2022H1 归母净利润8751 万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司营收3.88 亿元/+27.9%，恢复至19 年的88%；归母净利润8750.97 万元/+234.9%，同比19 年+4.4%；扣非归母净利润6859.64 万元/+423.0%，恢复至19 年的94%，接近业绩预告区间的上限。2022Q2，公司营收2.31 亿元/+40.5%，归母净利润6841.73 万元/+248.6%，扣非归母净利润5555.80 万元/+239.3%，收入与利润表现环比Q1 大幅改善。

    分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入3.73 亿元/+31.06%，占比96.06%/+2.36pct，系Q1 招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但Q2 阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入1199.23 万元/-13.53%，占比3.09%/-1.48pct，大专扩招大背景下公司招生端面临一定压力，公司将谋求高等职业教育布局求变。据公告，公司2021 年12 月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校；其他业务收入319.11 万元/-38.13%，占比0.82%/-0.88pct，预计受疫情影响为主。

    合同负债同比继续高增，费用率优化带动利润率上行。22Q2 季末公司合同负债2.13 亿元/+19.59%；公司期间费用率39.07%/-3.2pct，其中销售费用率17.71%/+2.3pct，系本期学员报名大幅增长，职工薪酬和推广费较上期增加；管理费用率11.13%/-1.1pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率1.49%/-0.7pct；研发费用率8.74%/-3.7pct。2022H1 公司整体毛利率为59.31%/+13.43pct，系学员增加，收入提升；净利率为22.54%/+13.94pct。

    政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与K12 教培/K9 民办学校不同，21 年5 月民促法实施条例落地后，非义务教育阶段培训无过度政策限制。核心矛盾为线下课程开展受阻+就业形势略有压力参培意愿下滑，但2 年来公司应对方式灵活，通过线上转化交付课程平滑停课影响，宏观局势企稳后有望率先复苏，亦可关注公司职教学历业务推进布局。

    风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。

    投资建议：Q2 疫情扰动影响拉新，线上交付存量课程相对有缓冲，后续跟踪需求复苏进展，长期职业培训赛道政策无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力提升，有望持续巩固自身优势。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.36 亿/1.74 亿元/2.07 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为43/34/28 倍，维持“增持”评级。