事件:
1、公司公告2021 年报，实现营业收入6.6 亿元，yoy+3.8%，归母净利润7684 万元，yoy+18.1%，扣非净利润4904 万元，yoy+25.5%；每10股派发现金红利0.19 元，预计派发现金红利770 万元。
2、公司公告2022Q1 季报，实现营业收入1.6 亿元，yoy+12.9%，归母净利润1909 万元，yoy+193.8%，扣非净利润1304 万元，yoy+500%。
投资要点：
2021 下半年业绩受疫情反复影响。①收入端，2021 年营收6.6 亿元， Q1/Q2/Q3/Q4 分别为1.4/1.6/1.9/1.7 亿元， yoy-6.1%/+42.6%/+5% /-12.5%。分业务看，2021 年线上线下短训6.2亿元（yoy+4.7%），非学历高等教育2942 万元（yoy-12.1%），其他业务1246 万元（yoy+1.8%）；分区域看，2021 年华东/华南/华北/华中/华西营收分别为1.5/1.2/2.8/0.9/0.2 亿元，yoy+9.4%/+7.1%/-3.8%/+15.7%/ +7.3%，占比23%/19%/42%/14%/3%。②成本及毛利方面，2021 年营业成本3.4 亿元（yoy-3.5%），主要由职工薪酬2.3 亿元（yoy-6.5%、占收入34.7%）、租赁及折旧摊销0.8 亿元（yoy-4.2%、占收入11.8%）等构成；2021 年毛利率48.8%，同比2020年提升3.9pct，较2019 年最高点仍有0.5pct 下滑。③费用端，2021年销售费用1 亿元（yoy-1.3%），销售费用率15.7%（同比-0.8pct），其中职工薪酬7052 万元（yoy+15.6%、占收入10.6%），主要由于2021 年末市场营销人员同比增加80 人至430 人（yoy+22.9%），宣传推广费2359 万元（yoy-33.2%、占收入3.6%）。2021 年管理费用7831 万元（yoy+4.3%），管理费用率11.8%（同比+0.1pct）。2021年研发费用7525 万元（yoy+1.4%），研发费用率11.3%（同比-0.3pct），其中职工薪酬6706 万元（yoy-3.18%、占收入10.1%），2021 年公司教研人员总数减少127 人至951 人（yoy-11.8%），占员工总数的60%。2021 年公司财务费用1436 万元（yoy+283.6%），主要由于新租赁准则的实施。④利润端，2021 年归母净利润7684万元，归母净利率11.6%，同比+1.4pct，尚未恢复至2017-2019 年20%左右水平；分季度看2021Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润分别为650/1963/3744/1328 万元，yoy+376.6%/169.1%/-16%/-74.1%，归母净利率分别为4.7%/11.9%/20.1%/7.6%。非经常性损益2781 万元，主要包括理财收益（2062 万元）等。
2022Q1 开局良好，3 月下旬以来华东等区域疫情反复，仍需观察疫 情后续影响。2022Q1 实现营收1.6 亿元（yoy+12.9%），主要受就业班报名人数增加驱动。从合同负债余额（2.4 亿元，yoy+35.5%，较2021 期末增加38.9%）以及销售商品、提供劳务收到的现金（2.3亿元，yoy+63.3%）的增长来看，春节后招生季报名相对旺盛，但后续的收入确认节奏仍需观察本轮疫情的控制情况。2022Q1 毛利率54%（同比+11.3pct，环比+5.4pct），反映教学人效提升和教室利用率的改善。销售费用率20.3%（同比+4.8pct，环比+3.7pct），管理费用率12.3%（同比-1.9pct，环比-0.8pct），研发费用率10%（同比-3.7pct，环比-1.7pct）。单季度归母净利率12.2%（同比+7.5pct，环比+4.5pct），但较2021Q3 的20.1%仍有一定差距。截至2022Q1 期末，公司在手现金（货币资金和交易性金融资产）余额为13.1 亿元。
盈利预测和投资评级：我们调整公司2022-2024 年归母净利润至1.3/1.5/1.8 亿元，对应EPS 为0.31/0.38/0.45 元，对应PE 为43/35/30X。疫情的反复影响了公司的业绩复苏节奏，但公司课程研发+双元培训+高就业率的核心竞争力，以及在IT 培训领域的品牌和口碑沉淀并未改变，在手现金充裕，未来有望通过并购或自建方式举办IT 学历教育。政策面，新修订的《职业教育法》于5 月1 日起实施，体现国家对职教的高度重视。基于以上，维持“买入”评级。
风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险、控股股东相关风险、核心人员流失风险、扩张进度不达预期风险、盈利能力不达预期风险、政策风险、IT 行业需求下降风险等。