投资要点

    事件

    公司公告：1）2021 年，公司实现营业收入6.64 亿元/同比+3.79%（较2020 年、下同），归母净利润0.77 亿元/同比+18.10%，扣非后归母净利润0.49 亿元/同比+25.48%，经营活动净现金流1.91 亿元。2021Q4，公司实现营业收入1.74 亿元/同比-12.48%，归母净利润0.13 亿元/同比-74.11%。2）2022Q1，公司预计实现归母净利润0.15-0.22 亿元/同比2021Q1 增长130.80%-238.51%。

    点评

    疫情反复影响线下招生和参培意愿，公司积极应对、经营情况向好。2021 年国内疫情呈现波动态势，影响部分教学中心复课进度，但随着宏观经济恢复和就业景气度提升，公司经营向好，实现营业收入6.64 亿元/同比+3.79%，恢复至2019 年同期的72%。分地区来看，华东/华南/华北/华中/华西分别实现营收1.52/1.23/2.76/0.92/0.22 亿元，其中仅华北地区因河南汛情、北京出行管制导致同比略有下滑。分业务板块来看，短训业务/非学历高等教育分别实现营收6.22/0.29 亿元，核心短训业务稳中向好，主要系公司不断创新网络营销体系，长短视频平台辐射用户超千万，品牌认知度和知名度均有所提升。

    成本端有所改善，但利润率相较疫前仍有优化空间。从成本端来看，剔除新租赁准则影响，2021 年公司毛利率为46.51%/同比+1.55pct。随公司各项业务恢复，公司线下场地利用率逐步增长，同时调整人员结构以降费增效。从费用端来看，2021 年公司期间费用率为38.65%/同比基本持平，受收入基数影响，相较2019 年增长7.72pct。一方面， 公司新营销渠道的效用持续体现，销售费用率同比下降0.80pct；另一方面，公司持续稳定投入研发，深化教研改革，2021 年研发费用达7,525 万元。

    中专办学获批，学历型职教布局可期。2021 年12 月，公司公告设立全资子公司“宿迁传智互联网中等职业技术学校有限公司”，并已取得相应办学许可和营业执照。公司将以上述子公司为主体，实施高中阶段学历教育的营利性民办学校，预计明年开始招生，场地为原有沭阳一期校园，具体学额需要考虑教师储备情况决定。相较于此前与上海开放大学合办的传智专修学院，主要不同之处在于中专学校会在统招目录中体现，属于学历型职业教育，有利于在促进公司数字化职业教育生态发展战略实施的基础上，完善和提升公司技能+学历双轨发展布局，有望持续探索高教业务发展。

    盈利预测及投资评级：今年3 月以来本土疫情形势较为严峻，且对于核心城市的影响不同于以往，预计短期对公司招生和教学开展有一定影响。长期来看，公司拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加营销、研发持续投入，国家多次发文推动职教发展，鼓励社会多元化办学及制定高标准发展目标，公司作为IT 职教龙头有望受益，同时逐步布局学历型职业教育，有望打开第二增长曲线。考虑到疫情影响，下调2022-2023 年预测，预计2022-2024 年净利润为1.43/2.24/3.18 亿元，4 月20 日收盘价对应PE 为45.9/29.3/20.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。