2021 年扣非业绩同增25.48%，与业绩快报一致。2021 年，公司全年实现营收6.64 亿元，同比增长3.8%，归母净利润7684.46 万元，同比增长18.1%，扣非归母净利润4903.75 万元，同比+25.5%，与公司业绩快报一致符合预期，其中产生非经常性损益2781 万元，理财投资收益（2062 万）、资产处置收益（720 万）与政府补贴（682 万）为主要构成。若以2019 年为参考基准，公司收入、归母业绩、扣非业绩分别同比2019 年-28.1%、-57.4%、-66.9%，系IT 短训业务疫情反复下扰动学生参培热情所致。2021Q4，公司实现营收1.74 亿元，同比-12.5%，归母净利润1327.81 万元，同比-74.1%，扣非归母净利润451.81 万元，同比-91.0%。

    　　IT 短训业务稳复苏，毛利率有所回暖。2021 年，公司线上/线下短训实现收入6.22 亿元，同比增长4.73%，占营业收入总额的93.7%，同比+0.8pct，但收入同比2019 年-29.3%，整体而言参培人数有所回暖但仍未恢复至2019年水平；非学历高等教育实现收入2942 万元/-12.11%，占营业收入总额的4.4%/-0.8pct，传智专修学院大专牌照申请仍在推进，招生数相对平稳。2021年底投资宿迁传智互联网中等职业技术学校，预计22 年9 月份正式招生；其他业务实现收入1245.65 万元，同比+1.77%，占营业收入总额的1.9%，与去年同期基本持平。2021 年，公司期间费用率41.0%，同比+2.4pct，其中销售费用率15.7%，同比-0.8pct；管理费用率11.8%，同比+0.06pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率2.2%，同增3.39pct，系执行新租赁准则所致；研发费用率11.3%，同比-0.3pct。2021 年公司整体毛利率为48.8%，同比+2.9pct，主要系员工薪酬优化贡献，净利率为11.6%，同比+1.4pct。

    　　政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏。与K12 教培/K9 学校不同，2021 年10 月，国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。疫情反复扰动下公司线下课程开展受阻，叠加就业形势不明确参培意愿也有所下滑，但2 年以来公司应对疫情方式也更为灵活，疫情企稳后有望率先复苏，此外可关注职教学历业务的推进布局。

    　　风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。

    　　投资建议：职业培训赛道明确受政策支持，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，预计公司2022-2024 年EPS 为0.34/0.43 /0.52 元（22-23 年EPS原为0.41/0.54 元，疫情影响恢复节奏有所下调），对应2022-2024 年PE分别为49/39/32 倍，维持“增持”评级。