投资要点：

    　　事件：公司公 告2021 半年度报告：21H1 实现营业收入3.04 亿元/同比+15.21%，归母净利润2,612.72 万元，扣非后归母净利润1,311.61 万元/同比扭亏为盈，经营活动现金净流量为4,109.79 万元/同比转正。业绩处于此前预告中值。

    　　点评：

    　　疫情影响就业信心，招生节奏恢复速度不及预期。公司收入主要构成为全脱产线下短训，学员参培意愿与疫情形势、就业市场景气度直接挂钩。21 上半年，国内疫情防控局势向好，公司招生数据逐月好转，但就业信心重铸仍需时间，且多地疫情反弹导致部分城市受损，预计招生人数整体恢复至19 年6-7 成。分地区来看，华中、华南部分教学中心较上年同期增幅明显，主要由于20 年同期受疫情影响更为严重，恢复进度慢于其他地区。

    　　公司采取降本增效措施，应对收入波动。公司根据学生需求动态调整师资及教室供给，并将部分线下报名学员转移至线上，从而持续优化成本。剔除新租赁准则影响，21Q2 经调整后毛利率为43.74%，接近疫前常态水平。21H1 公司期间费用合计1.22 亿元，同比20 年下降11.92%，具体而言：1）销售费用大幅下降21.39%，主要源自市场淡季相应减少百度等流量投放；2）管理费用率下降8.97%，主要源自人员结构优化；3）研发费用基本持平。此外，因公司购买理财产品和会计准则调整导致的非经常损益合计1,301.11 万元，扣非后净利率为4.27%，相较19 年同期差距在10pct 以上。

    　　重点关注下半年招生改善，以及公司长期职教领域布局。根据公司3-4 月统计数据，就业情况略优于19 年，但信息传导至消费者端仍需时间。截至21 上半年末，公司合同负债账面余额合计1.77 亿元，环比略微下降，预计短期收入承压。长远来看：1）公司深耕科研，不断更新和优化课程内容，继续加深产品壁垒；2）公司以往较为依赖口碑传播，今年以来开始试验新营销模式，旨在扩大触达范围，进一步提升招生半径；3）公司以传智专修学院为基础，积极探索高教业务机会，有望与短训形成协同效应、增厚业绩。

    　　盈利预测及投资评级：公司拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加营销、研发持续投入，小机构受疫情影响加速出清，看好公司未来市占率提升。国家大力推动职教发展，非学历型高等教育有望打开第二增长曲线。此外线上培训和出版业务稳步发展，提升盈利能力。考虑到疫情对招生影响较大，下调21 年盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.28/0.53/0.71元，8 月17 日收盘价对应PE 为83/45/33 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。