投资要点

    　　事件：公司公告2021一季度业绩：21Q1实现营业收入1.39亿元/同比-6.13%；归母净利润649.92 万元，20 年同期为-239.94 万元；扣非后归母净利润-325.93 万元，20 年同期为-1,274.44万元。经营活动产生的现金流量净额为786.33 万元。业绩处于此前预告中值。

    　　点评：21 年初疫情反弹，部分城市招生情况暂时受损，预计Q2 增长可期。20 年12 月以来北京、石家庄等地确诊多起案例，线下授课无法大规模开展，我们推测存在线下参培意愿强烈的学员，其需求难以得到释放。同时，部分需求转移至收费更低的线上培训，导致客单价降低、收入有所下滑，但整体毛利率同比提升9.03pct，一方面线上培训成本可控，另一方面公司持续优化教师结构降低人员费用。随着疫情防控常态化、疫苗接种进度加快，全国教学中心已逐步恢复正常运营，预计Q2 招生将重回正增长。此外，应收账款和合同资产依非学历高教业务履约进度，分别转入17、18 级学费约475 万元和3,805 万元，预计将进一步增厚Q2 业绩。

    　　削减运营费用，加大研发投入，厚积薄发应对IT 行业更新升级。21Q1 公司销售费用率降低4.55pct，主要源自市场淡季相应减少百度等流量投放；管理费用率增长1.41pct，主要源自收入低基数；财务费用率增长1.50pct，主要源自执行新租赁准则、利息支出增加，同时终止确认使用权资产并确认资产处置收益594.46 万元。公司持续加大研发投入，21Q1 研发费用1,901.06 万/同比+5.38%，从而推出高频更新的课程内容和独树一帜的实操项目，进一步稳固公司竞争壁垒。

    　　产业升级催生高技术人才需求，职业教育改革发展走上快车道。4 月12 日至13 日全国职业教育大会在京召开，会上传达习近平总书记关于职业教育的重要指示：推动职普融通，增强职业教育适应性，培养更多高素质技术技能人才。政策推动校企合作，IT 非学历型教育业务确定性强。通过线下平面宣传、中学招生宣传、网络视频等方式，有望进一步扩大传智专修学院的招生规模。

    　　盈利预测及投资评级：公司核心优势显著，拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加网点加速布局、扩大营销投入，小机构受研发实力和资金规模限制加速出清，看好公司未来市占率提升。国家大力推动职教发展，非学历型高等教育未来有望打开第二增长曲线。

    　　此外线上培训和出版业务稳步发展，提升盈利能力。考虑到年初疫情对招生影响较大，下调21 年预测，预计21-23 年EPS 为0.40/0.62/0.72 元，4 月27 日收盘价对应PE 为52/34/29倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。