投资要点

    　　事件：公司发布20 年度报告，全年实现营业收入6.40 亿元/同比-30.75%，归母净利润6,506.80万元/同比-63.91%，扣非后归母净利润3,908.06 万元/同比-73.62%；下半年实现营业收入3.76亿元/同比-22.10%，归母净利润9,583.50 万元/同比-0.62%，扣非后归母净利润8,545.97 万元/同比+13.59%。公司拟每10 股派发现金红利0.17 元，预计共684.16 万元。

    　　点评：随经济形势好转，短期培训线下业务快速恢复，环比改善显著。20 上半年受疫情影响，线下培训业务全面停摆，公司及时应对，将部分需求转移至线上培训，但仍影响学员的参培意愿，导致收入下滑、业绩承压。下半年国内疫情防控局势向好，公司多地教学中学于5 月起开始复课，8 月实现线下培训运营全面正常化，收入环比增长42.70%，盈利能力较19 年同期提升7.14pct。

    　　持续加大研发投入，强化课程创新以涵盖最新技术内容。IT 行业迭代快，公司研发费用近年来持续提升，20 年同比增长15.33%，以保证高频更新，领先其他竞争对手。此外，公司研发团队由107 位行业大牛构成，并投入大量资源打造实操项目，有效保障学员技术能力切实提升，从而达到90%以上就业率。

    　　疫情推动线上转型，逐步完善在线教育生态网络建设。20 年公司线上培训业务多点开花：

    　　成人培训实现收入6,686.62 万元/同比+130.22%，少儿培训实现收入140.29 万元/同比203.07%。数字化经济快速发展催生传统企业员工的转型需求，公司不断丰富在线教育的内容和形式，从而提供更具灵活性的选择，线上培训业务未来有望维持20%以上增速。

    　　严控教学质量稳固良好口碑，强化广告宣传扩大市场影响力。公司过去聚集数字化人才培养业务，口碑获客占比达70%，但该种方式难以带来招生规模的爆发式增长。近年来，公司不断增强营销手段，18-20 年销售费用率提升7.07%，主要为百度广告投放。此外，20 年出版业务收入1,223.94 万元/同比+33.52%，兼具稳定增厚业绩和定位高校群体的作用。截至20 年末，公司已自主出版教材111 本，发行图书420 万余册，为超过1,900 高校使用。

    　　盈利预测及投资评级：公司核心优势显著，拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加网点加速布局、扩大营销投入，小机构受研发实力和资金规模限制加速出清，研发实力和资金规模限制加速出清。国家大力推动职教发展，非学历型高等教育未来有望打开第二增长曲线。此外线上培训和出版业务稳步发展，提升盈利能力。考虑到年初疫情下调21 年预测，看好公司未来市占率提升、上调22 年预测，预计21-23 年EPS 为0.42/0.62/0.72 元，4 月20日收盘价对应PE 为53/36/31 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。