业绩简评

    　　2020 年公司受疫情影响，收入和利润出现较大下滑：2020 年公司实现收入6.4 亿元，同比-30.8%，实现归母净利润6507 万元，同比-63.9%，扣非归母净利润3908 万元，同比-73.6%。公司业绩符合我们预期。

    　　短期培训受疫情影响较大，非学历高等教育疫情下韧性凸显：2020 年受疫情影响，公司虽然将线下培训转为线上，但整体教学仍受到了较大影响，旗下网点从5 月才开始陆续复课，导致营收端受到一定影响，具体拆分来看，2020 年公司线上/下短期培训收入为5.9 亿元，同比-32.4%，占营收的比例为92.9%，同比-2.3pct，非学历高等教育收入为3347.3 万元，同比-5.4%，占营收的比例为5.2%，同比+1.4pct。

    　　毛利率同比有所下降，费用率有所增加，主要因疫情下成本和费用相对收入更加刚性：2020 年毛利率为44.96%，同比下降4.37pct，同样因为受疫情影响，费用端相对收入端较为刚性；销售费用率和管理费用率分别为16.5%和23.3%，分别同比增加了3.2pct 和5.55pct。

    　　成熟的研发教学，内容紧贴市场：公司通过与企业的紧密合作，保证课程与企业要求高度契合；同时推介学生实习和工作机会。通过高薪聘请IT 大厂技术大牛组建研发团队保证课程贴近市场需求，通过专业教研+教师培训机制实现规模化扩张。

    　　良好的品牌形象和行业口碑获客：公司在行业内树立了良好的品牌形象和口碑，70%新客户来自于口碑推荐，获客成本低。公司依托丰富的教学资源为高校提供全方位教学内容资源、教学支持平台和实训服务等支持，提升在IT 圈子的专业话语权，提前锁定潜在的培训客户群体。

    　　线下网点持续拓展，“技能+学历”模式发展潜力十足：2020 年公司将加大资金投入，开拓新的教学网点，扩大线下培训的影响力和辐射范围，扩大招生规模。强化黑马程序员”、“博学谷” 等子品牌的建设。此外，公司也将针对高中毕业生，依托“传智专修学院”平台，大力推广“技能＋学历” 的业务模式，该业务疫情下表现出了较强韧性，未来或成为公司重要的业务增长点。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内IT 培训行业的头部企业，有较为深厚的校企关系和行业影响力，有较强的营销能力和低成本获客能力，未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司2021-22 年盈利预测不变，预计实现净利润1.9 亿/2.5 亿元，预计2023 年净利润3 亿元，同比增速为185%/33%/21%，最新收盘价对应21-23 年 PE 分别为50/37/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业绩恢复不及预期，招生不及预期等