公司概况：IT 培训领军，多品牌运营。传智教育创办于2006 年，为国内领先的IT 培训教育公司，基于自主研发的教研体系，开展IT 短期职业培训（黑马程序员及博学谷品牌）、IT 非学历高等教育（传智专修学院）、少儿编程（酷丁鱼品牌）等业务，其中面向成年人的IT 短期培训占收入比重95%。

    　　公司在全国19 个一线及省会城市拥有教学中心，实现跨区域、跨品牌运营，2019 年实现营收9.24 亿元、归母净利润1.80 亿元，2017-2019 年收入及归母净利润CAGR 均为15.0%。2020 年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。

    　　IT 培训行业：产业升级驱动市场扩容，集中度有待提升。IT 技术为基础的数字经济时代来临，根据国家统计局数据：我国信息传输、软件及信息技术服务业从业人数从2013 年的539.4 万人增至2018 年的995.10 万人（年均增加91.14 万人，2013-2018 年CAGR=13.0%）。技术持续迭代并向实体经济各产业融合渗透，成为IT 培训市场扩容的强劲驱动，目标客群广泛涉及大学生以及在职人士。根据前瞻产业研究院，2019 年我国IT 培训市场规模同增24.2%至410 亿元。另一方面，目前IT 培训行业集中度有待提升，以营收测算2019 年CR5 约为9.4%。

    　　竞争优势：教研+教学+产业网络，铸造好的产品和品牌。公司竞争优势包括：1）教研：体系化、标准化课程研发，基于市场需求持续迭代。截至2020H1拥有教研人员1269 人，占公司员工人数的64.3%；2）教学：教师录用标准严格，汇集具备一线开发经验的专业师资，招聘要求4 年以上IT 工作经验，录取率不足3%，并对教师进行系统培训与考核；3）产业网络：与1900+所高校达成课程内容及教学支持合作，与580+所高校达成就业实训合作，建立业内影响力，并广泛合作用人企业，为学员提供就业出口。基于以上优势，公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌，估算其学员就业率90%+、通过转介绍参培学员占比约70%。

    　　未来发展：网点持续扩张，赛道尝试延展。公司此次IPO 募集资金2.92 亿元，资金用途包括：1）IT 培训研究院建设项目：更新和完善现有课程，并拓展零编程编程课程以及少儿编程课程，建设期为2 年；2）IT 职业培训能力拓展项目：扩建现有5 个教学中心，并在募集资金到位第1 年新建南昌、青岛、南宁教学中心，募集资金到位后第2 年新建昆明、贵阳、兰州教学中心，从而将覆盖地域拓展至25 个城市。此外，公司未来依托传智专修学院，未来有望向IT 相关专业的学历教育延伸。

    　　投资建议。公司为我国IT 培训龙头，积淀强大的研发体系，并配备优质师资，叠加全方位服务满足学员培训需求。公司与IT 产业知名企业紧密合作，优良口碑持续积累。未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群体， 驱动盈利增长。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润0.63/2.04/2.57 亿元， 同增-65.1%/225.0%/25.7% ， 对应EPS0.16/0.51/0.64 元，给予公司目标市值102 亿元、目标价25.40 元，对应2021 年50 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情复发风险；市场竞争加剧风险；IT 培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。