事件：公司发布2023年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入19.07 亿元，同比+1.69%；归母净利润3.43 亿元，同比-3.43%。2023 年第三季度，公司实现营业收入6.45 亿元，同比+5.02%；归母净利润1.22 亿元，同比-3.40%。

    　　点评：1、需求波动下前三季度收入稳健增长，未来经营趋势有望逐步好转。

    　　公司收购资产新增股份实现上市，本次公布并表财报数据。2023 年前三季度，国内外电子陶瓷外壳行业下游需求低迷，叠加5G 基站建设放缓的双重压力，公司加速国产替代与份额提升，营收实现稳健增长。受光模块及消费电子业务价格和成本波动，前三季度毛利率同比约-2.00pct 至34.70%；规模效应下公司持续降本增效，但国联万众正处扩产期，受其加大产能扩张爬坡拖累业绩影响，销售净利率同比约-0.86pct 至20.85%。展望未来，募投项目产能释放，光模块、消费电子等传统业务稳健增长，精密陶瓷零部件加速客户突破，经营趋势显著好转；收购的GaN 业务持续成长，SiC 业务打开新成长空间。

    　　2、半导体精密陶瓷零部件持续突破，高速光模块陶瓷外壳加速放量。在美、日加大半导体设备进口限制下，精密陶瓷零部件国产替代趋势不断夯实，驱动公司新客户爆发，加速验证通过，未来利润空间大。公司高速光模块陶瓷外壳在国内“一枝独秀”，400G 陶瓷外壳实现批量出货；800G 产品技术水平已与海外相当，未来有望受益AI 浪潮，加速放量。

    　　3、GaN PA 份额稳步提升，募投卫星通信、6G 领域。氮化镓PA 在5G 基站广泛应用，博威集成氮化镓PA 具备较强技术实力，海外市占率有望稳步提升，募投资金主要用于6G、星链通信用射频器件技术，未来随着5.5G/6G 商用，高频对氮化镓PA 需求进一步提升；在卫星通信领域，GaN PA 可用于低轨卫星，未来成长空间广阔。

    　　4、SiC 主驱参数验证通过，批量出货在即。国联万众车规级SiC MOS 模块已实现超百万只供货，主驱用SiC MOS 顺利通过参数验证，随着批产验证的推进，有望在国内率先批量出货。公司目前SiC 月产能达2000 片，明年逐步扩产至5000-10000 片/月，明年有望快速放量。

    　　5、盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润5.01、8.23、11.32 亿元，按照11 月13 日收盘价，对应PE 分别为60.8、37.0 和26.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；新产品研发进度不及预期。