投资要点

    　　事件：公司发布2023 年一季报，实现营收3.29 亿元，同比+12.60%，归母净利润0.36 亿元，同比+1.39%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比+7.67%。

    　　1、Q1 业绩增速为正，合同负债高增长：2023Q1，光模块国内外需求均下滑背景下，公司市占率稳步提升，陶瓷外壳业务平稳增长，消费电子陶瓷产品预计高增长，驱动公司整体营收实现双位数增长，业绩正增长；实现毛利率27.32%，环比提升0.87pct，同比下滑1.83pct，伴随消费电子和半导体设备陶瓷产品收入占比提升，毛利率有望平稳回升。实现净利率10.99%，环比提升2.50pct，同比下降1.21pct，销售费用率和财务费用率有所提升。合同负债0.41 亿元，环比增长近50%，公司在手订单充足，伴随二季度募投项目产能释放，交付有望环比提升，经营趋势显著好转。

    　　2、半导体设备陶瓷重大突破，利润空间大幅提升：公司已实现半导体设备用陶瓷产品静电卡盘和陶瓷加热器的批量出货，成功应用于国产化半导体关键设备中。考虑到产品技术壁垒极高，盈利能力有望显著好于公司整体水平；静电卡盘和陶瓷加热器全球市场规模合计超百亿人民币，未来国内半导体设备厂商国产替代诉求提升，公司利润空间有望大幅提升。

    　　3、光模块陶瓷外壳“一枝独秀”，800G 突破头部光模块厂商：光模块陶瓷外壳&底座成本占比近15%，仅次于光电芯片，公司高速光模块陶瓷外壳在国内“一枝独秀”，加速替代国外厂商，下游需求下滑背景下持续稳健增长；目前公司400G 光模块用陶瓷外壳已经实现批量出货；800G 产品技术水平已与海外相当，作为国内重要供应商，正逐步量产，客户主要包括新易盛等国内外头部800G 光模块公司，未来有望受益AI 浪潮，加速放量。

    　　4、碳化硅主驱MOS 进展顺利，GaN 海外市占率不断提升：国联万众应用于OBC 的碳化硅MOS 实现对比亚迪的批量交付；应用于主驱的碳化硅MOS进展顺利，有望在国内率先突破；GaN PA 海外市占率稳步提升，持续拓展新业务市场，未来有望受益6G、卫星通信业务。

    　　5、盈利预测与投资建议：不考虑并表和摊薄，我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.60、4.09 和6.03 亿元，按照4 月25 日收盘价，对应PE 100.0、63.5 和43.1 倍，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示：资产注入进度不及预期；产能扩张不及预期；新产品研发生产不及预期。