投资要点
事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入6.33亿元，同比+27.62%；归母净利润0.78 亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+19.97%。2022Q2 公司实现营收3.41 亿元，环比+17%，同比+25%；归母净利润0.42 亿元，环比+17%，同比+49%；扣非归母净利润0.35 亿元，环比+13%，同比+23%。
点评：1、半年度业绩略超预期，消费电子业务逆势爆发：2022 年上半年公司，受益于电子陶瓷外壳国产替代驱动，公司营收和归母净利润均保持较高增速，毛利率同比下滑1.22pct 至28.14%，净利率同比提升0.88pct 至12.31%。研发费用方面，公司持续加大核心产品领域的研发投入，研发费用同比增长35.04%至8544.93 万元，占营收比重达13.49%，销售费用、财务费用有所下降，管理费用由于公司规模扩张同比有所增长。
分业务看：①通信电子陶瓷外壳业务在光模块市场增长平稳，5G 需求有所下滑背景下，通过国产替代带来的份额提升，实现光器件电子陶瓷外壳业务的持续增长，无线功率器件特别是第三代半导体材料的产品因为产业处成长期增速仍较快。公司通信器件用电子陶瓷外壳业务实现收入4.71 亿元，同比提升25%，占营收比重为74.45%，毛利率同比下滑3.77pct 至27.47%，营业成本同比增长较多；②公司消费电子陶瓷外壳及基板逆势爆发，收入增长超预期，消费类3D-sensor 产品的稳定批量交付，帮助客户 实现了该类产品的国产化，成为该领域国内唯一一家可实现批量交付的生产商，营收同比提升133%至0.95 亿元，占总收入比重提升至15.01%；且因消费电子类产品相对标准化程度较高，规模效应逐渐显现，毛利率同比提升1.36pct 至31.84%，盈利能力持续加强，新业务开拓成效显著。③汽车电子件业务实现营收0.32 亿元，占总收入比例为5.12%。④在产能紧张背景下的公司对低毛利率业务的主动调整，剥离工业激光器陶瓷外壳业务。
2、电子陶瓷外壳“一枝独秀”，受益新能源车需求爆发：公司光器件陶瓷外壳性能逐渐赶超海外巨头，国产替代加速背景下，份额正持续提升，在5G 需求下滑背景下逆势高增长，但目前市占率仍有较大提升空间；无线功率器件/三代半导体（GaN 功率管、LDMOS 功率管等）陶瓷外壳率先量产，主要客户包括中国电科、英飞凌、恩智浦等，技术和产品实力得到国内外巨头认可，已有规模收入，持续高增长；消费电子陶瓷外壳及基板新业务如期爆发式增长，公司加速消费电子陶瓷外壳（包括声表类晶振、3D 传感模块、SAW 滤波器等下游产品）业务拓展，成效显著，IPO 募投项目扩产全部为消费电子，三年达产目标产能44.05 亿件，产值空间大，新的消费电子产线正加速建设中，夯实未来高增长基础。IGBT（高端氮化铝材料已小批量，通过国内IGBT模块厂商认证，碳化硅模块用AMB 封装技术准备充分）、激光雷达陶瓷外壳/毫米波雷达（研发）等汽车用陶瓷外壳新产品技术准备充分，将逐渐放量；公司从光器件向消费电子、功率器件/三代半导体、IGBT、激光雷达等电子陶瓷外壳领域顺利拓展，对标日本京瓷，长期成长空间大。
3、重组方案积极推进，碳化硅MOSFET 芯片龙头“呼之欲出”：公司拟发行股份收购的中电科十三所下属三代半导体资产，系国内氮化镓/碳化硅市场引领者；拟收购的氮化镓PA 业务资产中的博威集成上半年销售合同呈良好增长形势，产能得到大幅度提升，产品如期交付，有望维持平稳增长；国联万众承接了十三所积累多年的碳化硅芯片器件技术，应用于国内龙头整车厂OBC 的碳化硅MOS 领域获得突破，应用于主驱的碳化硅MOS 单车价值量高，未来亦有望逐渐突破，引领国内市场；公司构筑了稀缺的IDM 模式，上市后有望加速产能扩张，凭借技术和客户优势，抢占市场并作为电子陶瓷外壳重要下游，发挥协同效应。全球碳化硅龙头Wolfspeed 公布财报，2022 财年Q4 季度营收超出市场预期9.96%，同时预期2026 年的收入指引将较去年底提出的21 亿美元目标提高30-40%；安森美Q3 业绩指引再次超市场预期，预计为20.7-21.7 亿美元。海外碳化硅巨头指引超预期，再次验证SiC 行业高景气。国联万众投资3.13 亿元的“碳化硅高压功率模块关键技术研发项目”
预计于2023 年1 月1 日开工；此前氮化镓、碳化硅扩产项目预计于年底完成验收，未来成长空间广阔。
4、盈利预测与投资建议：2022 年上半年，公司收入和业绩实现稳健增长，消费电子陶瓷外壳业务逆势增长，毛利率持续改善，助力公司业绩超预期。电子陶瓷外壳成长逻辑清晰，公司构筑了配方、设计和工艺三大核心竞争优势，在国内“一枝独秀”，传统通信领域持续领先，在消费电子、新能源汽车（激 光雷达、IGBT）等新应用领域拓展顺利；拟收购稀缺的氮化镓/碳化硅资产，IDM 一体化优势显著，碳化硅MOS 突破国内头部新能源整车厂，随着重组方案积极推进，收购标的产能持续扩张，未来具备较大成长空间。不考虑收购并表，我们维持了盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.72、2.68、3.52 亿元，对应8 月23 日收盘价的PE 为135.9、87.4 和66.5 倍。
5、风险提示：资产注入进度不及预期；国际贸易摩擦相关风险；新产品研发风险。