事件：公司发布2 021年年报和2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入10.14 亿元，同比增长24.21%，归母净利润1.22 亿元，同比增长23.96%，扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长23.39%。2022 年一季度公司实现营业收入2.92 亿元，同比增长30.93%，归母净利润0.36 亿元，同比增长26.05%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长16.92%。业绩表现符合市场预期。

    投资要点

    消费电子业务高速增长，收入结构优化：2021 年，公司消费电子陶瓷外壳及基板业务实现营收1.22 亿元，同比高速增长433.01%，营收占比大幅提升至12%，同比增长9.2pct。随着5G 通信和智能技术的发展成熟，以及声表、传感器和通信电子等消费电子领域需求迅速扩大，公司消费类外壳实现批量生产。通信器件用电子陶瓷外壳业务实现营收7.25 亿元，同比增长13.04%，营收占比下降至71.49%，仍为公司核心业务。

    得益于国产替代趋势，公司境内收入达到8.15 亿元，同比增长29.34%，营收占比提升至80.42%。公司产品和地区收入结构均有进一步优化。

    消费电子产线投资进度已过1/3，研发投入助力高效发展：截至2021 年，公司的消费电子陶瓷产品生产线建设项目已累计投入1.12 亿元，投资进度已达到33.53%。2022 年公司将重点加快募投项目建设，争取消费电子生产线早日形成产能。2021 年公司研发投入1.41 亿元，同比增长29.91%，研发费用率为13.91%，为2018-2021 年最高。研发费用主要投向光通信、无线通信和消费电子等重点领域、核心产品，加快创新速度，保持公司产品竞争优势。

    公布收购预案，发力第三代半导体事业：公司于2022 年1 月17 日宣布，拟收购中国电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务，以及中国电科十三所等股东持有的博威公司、国联万众的100%股权。截至4 月28日，公司本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作尚未完成。

    中国电科致力于将中瓷电子打造成为拥有GaN 通信基站射频芯片与器件、SiC 功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。

    盈利预测与投资评级：随着5G 通信技术进一步发展和成熟，以及公司消费电子陶瓷产线逐步建成，公司消费电子业务有望迎来快速发展。同时，如果收购预案通过，公司将成为国内一流半导体企业。但由于公司研发投入逐步加大，我们下调2022-2023 年归母净利润预测为1.55(-0.09)/1.93(-0.13)亿元，预计2024 年归母净利润为2.36 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：收购进展不及预期；标的资产技术创新及经营风险；收购后整合情况不及预期；消费电子领域产品推进不及预期