事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，21 年营收10.14 亿元（YoY+24.21%），归母净利润1.22 亿（YoY +23.96%），扣非净利润1.07 亿元（YoY+23.39%）。此外，2022 年Q1 营收2.92 亿元（YoY +30.93%），归母净利润3565 万元（YoY +26.05%），扣非净利润3129.36 万元（YoY +16.92%），业绩符合预期。

    　　2021 年公司收入净利稳健增长

    　　公司2021 年消费电子陶瓷高增，通信器件陶瓷稳健。1）通信器件领域：

    　　营收7.25 亿元（+13.04%），毛利率29.52%（-1.6pct），在下游电信光模块市场增速放缓的背景下，我们认为公司份额提升是带动收入稳增长的主要原因；2）工业激光器领域：营收526.45 万元（-83.14%），公司激光器外壳竞争相对激烈且毛利较低，公司主动调整市场布局导致该业务缩减；3）消费电子领域：营收1.22 亿元（+433%），毛利率32.20%（-2.86pct），随着募投项目建设，新增产能释放助力消费电子陶瓷收入大幅增长；4）汽车电子件：收入9023.77 万元（+23.26%），增长稳定。

    　　分季度来看：21 年Q4 营收2.18 亿元（+3.81%），归母净利润2176.45 万元（+21.65%），全球疫情及宏观因素导致的供应链产能限制，行业受到一定冲击；22 年Q1 营收2.92 亿元（+30.93%），归母净利润3565 万元（+26.05%），订单充足产能持续提升。

    　　成本费用管控良好，研发投入力度高

    　　在供应链紧张的背景下，公司21 年毛利率同比微降0.96pct；此外，公司期间费用率仅增长0.13pct，费用管控良好。其中销售/管理/研发/财务费用率分别增长-0.20/0.57/0.61/-0.85pct。公司维持较高研发投入，增强核心竞争力，为未来长期增长奠定基础。

    　　存货增加有备无患，Q1 合同负债印证订单增长公司预付账款由21 年底的1831 万增长至22 年一季度末的3704 万，存货由21 年底的2.59 亿增长至22 年一季度末的2.83 亿，表示公司积极备货为业务扩展做充分准备。此外，公司合同负债由21 年底的2319 万增长至22 年一季度末的4177 万，印证新增订单充足。

    　　大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线公司的控股股东为中国电科十三所，是我国兼具规模、技术和完善配套结构的综合性半导体核心电子器件研究单位，公司是其唯一且重要上市平台。

    　　2022 年 1 月 16 日公司公告拟发行股份进行通信资产注入，进行控股股东体内的产业链一体化整合，切入氮化镓芯片赛道，有望打开第二成长曲线。

    　　投资建议：公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。结合2021 年年报业绩，考虑到占比较大的光器件领域景气度放缓，且公司主动缩减竞争激烈的工业激光器陶瓷业务，我们对盈利预测进行调整。如果不考虑资产注入的情况，我们预测公司22-24 年的净利润分别为1.57 亿元、1.93 亿元和2.30 亿元，对应PE 分别为74/60/50 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，技术更新换代的。