投资要点

    事件：公司发布2021年度报告和2022年一季度报告，2021年实现营收10.1亿元，同比+24.2%，归母净利润1.2 亿元，同比+24%；其中，Q4单季度实现营收2.2 亿元，同比+3.8%，归母净利润2176.5 万元，同比+21.7%。2022 年一季度实现营收2.9 亿元，同比+30.9%，归母净利润0.4 亿元，同比+26.1%。

    Q1业绩环比增长63.8%，毛利率整体维持稳定。公司2022Q1 实现收入2.9 亿元环比增长33.9%，归母净利润3564.9 万元，环比增长63.8%。2021 全年陶瓷管壳销量达到3463.5 万个，同比增长27.7%。2021 年公司毛利率为28.9%，净利率为12%；2022Q1毛利率达到了29.2%（环比+0.84pp），净利率达到了12.2%（环比+2.2%）。费用率方面维持稳定，2021 年销售费用率为0.6%，管理费用率为3.8%，研发费用率为13.9%，财务费用率为-0.2%。

    消费电子业务高增长，400G 光模块陶瓷外壳批量供货。2021 年公司通信器件用电子陶瓷外壳实现营收7.2 亿元（同比+13%），工业激光器用电子陶瓷外壳526.5 万元（同比-83.1%）， 汽车电子件0.9 亿元（同比+23.3%），消费电子陶瓷外壳及基板1.2 亿元（同比+433%），其中，消费电子业务2021H1 实现营收仅为4086.6 万元，下半年实现营收8076.9 万元，环比上半年增长97.6%。2021年声表、传感器和通信电子等消费电子领域需求迅速扩大，公司抓住机遇实现消费类外壳批量生产。2021 全年公司获得专利8 项，400G 光模块陶瓷外壳批量供货，X、Ku 波段大功率晶体管外壳实现小批量生产。

    背靠中国电科第十三研究所，收购氮化镓射频芯片业务。公司拟以发行A 股方式购买十三所氮化镓通信基站射频芯片业务，及中国电科等股东所持有的河北博威和北京国联万众的全部股权。三部分资产合计约21 亿元，2021 前10 月收入合计13.1 亿元，净利润合计2.5 亿元。根据公开信息，十三所氮化镓业务专注于氮化镓射频芯片的设计和生产等，博威主营为氮化镓射频芯片与器件等设计、封装和测试等，国联万众主要从事氮化镓射频芯片和碳化硅功率芯片的设计和测试等，中瓷电子在收购三部分业务后，有望整合成为第三代半导体的IDM企业，与原用陶瓷外壳的主业形成协同效应，未来有望打开第二成长曲线。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.29 元、1.72 元、2.27 元，对应PE 分别为61 倍、46 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险等。