事件：中瓷电子发布业绩公告：2020 年公司营收8.2 亿元（同比+38%），归母净利润1 亿元（同比+28%），经营性净现金流0.9 亿元（同比+30%）；2021 年Q1 公司营收2.2 亿元（同比+63%），归母净利润0.3 亿元（同比+59%）。

    专注电子陶瓷外壳领域，打造行业龙头。中瓷电子是专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，致力于成为世界一流的电子陶瓷产品供应商。公司主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等。公司始终专注于电子陶瓷领域，深耕多年，具备了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，开创了我国光通信器件陶瓷外壳产品领域，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，实现了光通信器件陶瓷外壳产品的进口替代，并广销国际市场。

    财务数据向好，存货大增显现增长潜力。2020年公司研发费用1.1亿元（同比+72%），销售费用0.07亿元（同比-15%），管理费用0.26亿元（同比-12%）；财务费用0.05亿元（同比-384%）。存货2.4亿元（同比+34%），其中发出商品0.77亿元（同比+156%）。20年公司整体毛利率30%（持平），其中通信用收入6.4亿元（同比+59%），汽车电子收入0.7亿元（同比-4%），工业激光0.3亿元（同比-26%），消费0.2亿元（同比+17%）。21年Q1公司毛利率30%（同比+1PCT），研发投入0.3亿元（同比+102%）。

    预计关联交易大幅增长，显现增长动力。公司2020年关联交易总额1.1亿元（其中向关联人销售提供劳务为0.83亿元），预计2021年关联交易总额不超过3.5亿元（其中向关联人销售提供劳务等不超过2.5亿元）。我们认为预计关联交易的大幅增长显现了公司产品的需求提升，也将为公司的长期发展注入了动力。

    盈利预测。我们认为公司作为国内领先的精密陶瓷外壳龙头，背靠中国电科，存货/关联交易额等充分反映出公司产品供需状态。伴随新产品400G 光通信外壳、新一代无线功率器件外壳等逐步量产及消费电子产品需求提升，未来增长值得期待。预计公司21-23 年归母净利润1.47 亿元、1.97 亿元和2.64亿元，EPS 为1.38 元、1.85 元和2.48 元。参考可比公司估值，给予公司21年PE 50-60x，对应合理价值区间69.00-82.80 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料涨价超预期。