报告摘要：

    　　豆制品优势品牌，业绩表现出众

    　　祖名股份创立于1994 年，持续深耕豆制品领域，已在江浙沪区域形成强大品牌优势。

    　　2019 年祖名股份实现收入10.5 亿元，同比增长12%，实现归母净利润0.9 亿元，同比大幅增长41%。公司主要产品豆腐/千张及素鸡/豆腐干/自立袋豆奶合计实现2/3 收入。

    　　经过多年发展，公司在江浙沪区域形成强大品牌力，三地合计贡献90%以上收入。

    　　豆制品行业规模持续扩大，龙头厂商迎来优势发展机遇2019 年全国豆制品批发市场规模为1222 亿元，2015-2019 年食品加工行业大豆投豆量年复合增长率为4.3%，预计未来豆制品行业仍将稳步扩容。豆制品50 强规模企业销售额合计266 亿元，CR50 为22%，目前市场格局非常分散，随着行业规模化水平持续提升，以及龙头公司品牌力日益凸显，预计市场集中度将持续提升。

    　　公司生鲜豆制品优势明确，渠道拓张增加发展潜力1.产品力：公司是业内少有覆盖“生鲜+饮品+休闲”食品的企业。2019 年生鲜豆制品/植物蛋白饮料分别占收入61%/19%。生鲜豆制品量价齐升推动收入较快增长；植物蛋白饮料受消费结构调整影响收入有所下滑。2.渠道力：公司渠道端以经销为主，商超为辅，直销正处快速拓展阶段。2019 年经销/商超/直销渠道分别贡献收入67.5%/23.9%/8.6%。

    　　3.供应链：公司在供应链全流程均建立显著竞争优势。采购端，公司采购支出下降带来成本端红利。生产端，主要产品均为自主生产，规模化量产有效提高生产效率与产品品质。物流端，公司自主搭建冷链配送系统，有效保障食品新鲜度。

    　　生产线技改、研发中心升级，助力公司长足发展IPO 拟募集4.74 亿元，主要用于生产线技改及研发中心建设。随着行业标准化水平提升，公司引进自动化生产设备，在扩大产能规模的同时，有效提升自动化生产水平。升级研发与检测中心，提高研发水平，丰富产品结构，满足消费者差异化需求；增强检测实力，进一步保障食品安全，护航公司长期稳健发展。

    　　投资建议

    　　预计2020-2022 年公司实现收入12.05/13.48/15.70 亿元，同比+15.0%/+11.9%/+16.5%；实现归母净利润1.17/1.39/1.73 亿元，同比+30.2%/+18.6%/+24.0%。本次发行后公司总股本为12478 万股，摊薄后EPS 分别为0.94/1.12/1.38 元。公司IPO 定价15.18 元，为2019 年净利润及扣非归母净利润孰低的23X，对应2020 年为16XPE，明显低于其他食品行业2020 年平均34XPE 及可比公司平均39XPE 的估值水平。考虑到公司未来产能投放及营销渠道扩张带来的销量增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等。