事件描述

    公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入49.67 亿元，同比增长0.62%；归母净利润1.78 亿元，同比下降55.90%；经营活动现金流量净额4.16 亿元，同比增长16.55%。

    其中2024 年第三季度营业收入16.53 亿元，同比下降4.35%，环比下降9.46%；归母净利润0.38 亿元，同比下降52.05%，环比下降57.93%。

    事件评论

    部分新装置如期顺利投产，在建项目按计划推进。报告期内，公司部分新建装置陆续按期顺利投产。其中9 万吨/年VA 装置于2024 年1 月投产；2 万吨/年UHMWPE 装置于2024年3 月投产，已产出高端隔膜料、纤维料等5 个牌号产品，销售将逐步放量；1 万吨/年电子级高纯特气装置于2024 年5 月成功开车，并同步推进客户验厂。上述新建装置的陆续投产，超高分子量聚乙烯、电子特气产品下游客户验证周期较长，目前产能处于爬坡阶段。

    EVA 需求保持稳步增长，未来成长空间较大。根据中国光伏行业协会数据，2023 年我国光伏新增装机量216.9GW，同比增长152.0%；组件出口量208.1GW，同比增长34.5%。

    根据彭博新能源财经报告显示，2023 年全球新增装机量达444GW，同比增长76.2%；2025 年全球光伏新增装机将达到627GW。根据卓创资讯，2023 年中国EVA 产量为215.4万吨，表观消费量为333.9 万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，未来五年间，预计EVA 总需求复合增长率可达9.2%，至2028 年EVA 总需求量可达555 万吨。

    公司EVA 新增产能即将落地，未来布局POE。公司EVA 产品现有产能超过15 万吨/年，装置采用ExxonMobil 釜式法工艺技术，在建产能20 万吨/年，计划于2025 年投产，装置采用LyondellBasell 管式法工艺技术，两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品。2025 年后，公司EVA 产能将超过35 万吨/年。公司积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。

    公司未来成长空间广阔。一、新能源领域：1）公司20 万吨/年EVA 产能预计2025 年开始陆续投产；2）积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，其中一期10 万吨/年、二期20 万吨/年，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，“热塑性聚乙烯弹性体POE 项目”已开工建设；3）“4000 吨/年锂电添加剂VC 项目”进入安装阶段。二、生物可降解材料领域：1）公司在建的13 万吨/年PLA 项目，其中一期10万吨/年乳酸装置、4 万吨/年PLA 装置计划2024 年上半年建成投产，进入试生产阶段；2）在建的5 万吨/年PPC 装置计划于2025 年建成投产；三、特种精细材料领域：1 万吨/年电子级高纯特气装置已于2024 年5 月成功开车。

    暂不考虑未来股本扩张，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.4 亿元、3.2 亿元、4.6亿元，对应2024 年10 月25 日收盘价的PE 为93.4 倍、70.5 倍和49.0 倍，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、EVA 景气度不及预期；2、项目建设进度不及预期。