事件：公司发 布2023 年半年报，报告期内，实现营业收入32.07亿元，同比-18.56%，实现归母净利润3.26 亿元，同比-28.63%。Q1/Q2 单季度营收分别为15.76/16.31 亿元，同比+1.31%/-31.53%，其中，Q2 环比+3.49%；归母净利润分别为1.47/1.79 亿元，同比+36.98%/-48.81%。其中，Q2 环比+21.77%。

    　　公司上半年经营业绩同比下降，二季度环比改善。上半年宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，据wind，2023 上半年EVA 均价为15271 元/吨，同比-33.41%；EVA 价差为8866 元/吨，同比-30.76%。

    　　2023H1 毛利率为16.39%，同比-6.77 个pct，净利率为10.32%，同比-1.36pct。其中，Q2 产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，经营业绩环比改善。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司现有主要产品毛利率有望进一步回升，盈利能力有望修复。

    　　EVA 高景气周期有望持续至2024 年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023 年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量280-330GW，2025 年我国光伏新增装机量100-125GW，全球光伏新增装机量324-386GW。EVA 作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至2024 年。

    　　积极优化产品结构，打造新材料平台型企业。公司根据市场需求持续优化产品结构，加大高毛利率产品EVA、特种表面活性剂等产品的比例。

    　　同时，公司持续加大资本开支，2023H1 资本开支达11.76 亿元，同比+149.17%，有力推进各新建项目进展。其中“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”、“生物可降解材料聚乳酸项目”、“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”将于2023 年底建成投产；“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”已开工建设，计划于2025 年建成投产。项目投产后将进一步增强公司整体盈利能力和抗风险能力。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.81/8.65/11.49亿元，EPS 分别为0.51/0.65/0.86 元，对应PE 分别为40/31/24 倍，考虑公司作为国内EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高增长，而且新建项目陆续投产贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。