事件描述

    　　公司公布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月营业收入32.07 亿元，同比减少18.56%；归母净利润3.26 亿元，同比减少28.63%；经营活动产生的现金流量净额4.82 亿元，同比减少18.83%。其中2023 年二季度营业收入16.31 亿元，同比减少31.53%，环比增加3.51%；归母净利润1.79 亿元，同比减少48.81%，环比增加21.53%。

    　　事件评论

    　　23Q2 业绩环比有所改善，EVA 价格略有反弹。22Q4 公司由于受到下游光伏等行业需求不及预期、产能投放等影响，EVA 价格显著下滑，导致公司四季度EVA 销售价格显著回落。2023 年以来，EVA 下游需求复苏叠加供应商挺价等因素，价格中枢有所提升。根据卓创资讯，2023Q2 公司EVA（FL02528）日度出厂价为17,288 元/吨，环比上涨1.16%。

    　　核心逻辑：2023-2024 年需求稳步增长，而供给增量有限。从需求维度看，2023 年1-6月我国新增装机量78.4GW，同比增长154%；组件出口量108GW，同比增长37.3%。

    　　CPIA 最新预测2023 年全球光伏新增装机量将达到305-350GW，我国光伏新增装机量120-140GW。EVA 作为光伏胶膜的主要材料之一，需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。根据卓创资讯统计，2023H1 中国EVA 产量为99.1 万吨，下游消费量为155.1 万吨，自给率约为64%，仍需大量进口。EVA 在光伏胶膜、电线电缆、发泡、热熔胶等应用领域需求仍将保持稳定增长，预计2025 年国内EVA 整体需求量将超过350万吨，预计供需将维持紧平衡状态，需求增量及进口替代量仍有较大空间。供给端来看，下一轮扩张将在2024 年底陆续开始。因此，需求保持高景气背景下，光伏级EVA 将有望继续保持较高景气周期。

    　　公司未来成长空间广阔。一、新能源领域：1）公司在建产能EVA 产能20 万吨/年，预计2025 年开始陆续投产；2）在建9 万吨/年VA 装置计划于2023 年底建成投产，投产后可满足35 万吨/年EVA 装置配套的原料需求；3）积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，其中一期10 万吨/年、二期20 万吨/年，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，一期10 万吨/年POE 项目预计于2025 年建成投产；4）公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，在建的2 万吨/年UHMWPE 装置计划于2023 年底建成投产，锂电添加剂项目3000 吨/年VC 装置计划于2023 年底建成投产。二、生物可降解材料领域：1）公司在建的13 万吨/年PLA 项目采用自主开发的"淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸"全产业链技术，其中一期10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年PLA 装置计划于2023 年底建成投产；2）在建的5 万吨/年PPC装置计划于2025 年建成投产；三、特种精细材料领域：在建的1 万吨/年电子特气项目计划于2023 年底建成投产。

    　　暂不考虑未来股本扩张，预计公司2023-2025 年归母净利润为7.0 亿元、12.6 亿元、19.6亿元，对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 为39.1 倍、21.8 倍和14.0 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、EVA 景气度不及预期；2、项目建设进度不及预期。