公司发布2022 年年报，盈利同比减少21%。公司EVA 粒子业务量利齐增，产品结构进一步优化，一体化布局提升成本优势；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利同比减少21%：公司发布2022 年年报，实现营业收入81.57亿元，同比增长7.60%；实现归属于上市公司股东的净利润8.66 亿元，同比减少20.57%，扣非盈利7.07 亿元，同比减少19.77%。

    　　EVA 粒子量利齐增，产品结构进一步优化：2022 年公司实现EVA 粒子收入28.35 亿元，同比增长9.20%，实现销量14.22 万吨，同比增长3.34%。

    　　全年公司EVA 粒子结算平均价格 19940 元/吨，同比增长5.67%。EVA粒子毛利率同比增长0.53 个百分点至51.05%。2022 年公司EVA 高端料产品结构优势进一步夯实，2022 年公司全部排产高 VA 含量、高附加值产品，其中光伏胶膜料产销量进一步提升，全年销售量同比增长约132%，与国内主要光伏胶膜生产企业均保持良好稳定的合作关系。

    　　加速一体化布局，提升公司成本优势：公司“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于 2023 年内建成投产。项目投产后，可有效延伸公司乙烯深加工产业链，为公司 EVA 装置提供醋酸乙烯原料，降低原料成本，增强公司的成本优势和盈利能力。

    　　优质产能加速升级、扩张：公司EVA 管式尾技术升级改造项目于 2022年一季度建成投产，EVA 产能提高近 30%。目前，公司正在建设的项目包括 20 万吨/年 EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年 UHMWPE、9 万吨/年 VA、13 万吨/年 PLA、5 万吨/年 PPC、1 万吨/年高纯电子特气和 3000 吨/年锂电添加剂等，优质产能快速扩张。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.90/1.32/1.49 元（原预测2023-2025 年每股收益为1.29/1.49 /-元），对应市盈率31.4/21.3/18.9 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。