事件：公司发布2022 年年报，报告期内，实现营业收入81.57亿元，同比+7.6%，实现归母净利润8.66 亿元，同比-20.57%。Q1/Q2/Q3/Q4 单季度归母净利润分别为1.07/3.49/3.21/0.88 亿元， 同比-60.14%/+28.56%/+14.32%/-67.06%。

    　　一、四季度拖累全年业绩，EVA 盈利能力逐步修复。一季度公司实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车28 天，MTO、PP、EO、EOD 等装置同步停车7-15 天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。四季度下游光伏装机不及预期，EVA 价格及价差大幅下滑，单季度利润随之下滑至近年来低点。进入2023 年，随着国内经济以及下游需求复苏，EVA 价格触底回升，据wind，4 月6 日EVA均价/价差分别为16200/9475 元/吨，分别较2022 年12 月低点13500/6509元/吨，已经反弹20%/46%。

    　　EVA 高景气周期有望持续至2024 年。据中国光伏行业协会数据，2022年，我国/全球光伏新增装机87.41/230GW，同比增长59.27%/35.29%。

    　　受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023 年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量280-330GW，2025 年我国光伏新增装机量100-125GW，全球光伏新增装机量324-386GW。EVA 作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至2024 年。

    　　资本开支持续扩大成长性显著。2022 年公司资本开支达到17.82 亿元，较2021 年的4.42 亿元同比大增303%，有力推进各新建项目进展。其中10 万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目2022 年底已中交，即将投产，另外，2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯项目预计2023 年内建成投产，生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均有序推进中，新材料平台将越做越大。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.25/16.12/19.03 亿元，EPS 分别为0.92/1.21/1.42 元，对应PE 分别为30/23/20 倍，考虑公司作为国内EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期