事件：

    　　2022 年度公司实现营收81.6 亿元，同比+7.6%；归母净利润8.7 亿元，同比-20.6%；毛利率20.2%，同比-4.9pct。22Q4 单季度营收17.4 亿元，同/环比分别为-9.1%/-29.8%，归母净利润0.88 亿元，同/环比分别为-67.1%/-72.6%，毛利率10.2%，同/环比分别为-12.2pct / -12.5pct。公司业绩有所下滑，主要系22H2 下游装机需求不及预期，造成EVA 粒子价格跌幅较大，以及22Q1 公司升级生产产线导致装置停车。

    　　公司业绩短期承压，看好公司盈利能力企稳回升。22 年公司业绩下滑，主要由于①22Q1公司升级生产产线导致装置停车；②占公司营收24.4%的聚丙烯，毛利率同比下滑11.4pct，聚丙烯单吨原材料成本上涨9%；③22H2 光伏下游装机需求不及预期，造成EVA 粒子价格跌幅较大。以山东地区EVA6110M 为例，22 年底EVA 粒子价格相较22年6 月高点已下跌50.3%。22 年EVA 粒子营收/毛利占比分别为34.8%/ 87.8%，EVA粒子单吨均价1.99 万元/吨，同比+5.7%；单吨毛利1.02 万元/吨，同比+6.8%；毛利率51.1%，同比+0.5pct。2023 年以来，受益于光伏装机需求回暖及疫后消费复苏，我国EVA 粒子价格逐步回升。根据百川盈孚2023 月4 月3 日数据，EVA 光伏料/线缆料/发泡料相对2022 年末涨幅分别为46.4%/31.9%/17.9%。EVA 粒子扩产周期需要3 年以上，叠加今明两年EVA 新增产能相对有限，且光伏装机需求不断增长，预计 EVA 供需将逐步进入紧平衡，公司EVA 业务在较长时间内有望维持高毛利水平。

    　　公司EVA 粒子产能提升，着力打造新材料产业集群。22 年3 月公司对EVA 生产装置进行了升级改造，EVA 粒子产能提高近30%，产能提升至15 万吨/年以上，单位能耗降低约25%。25H1 公司将新增EVA 产能20 万吨/年。公司积极布局EVA 上游，年产9 万吨/年的醋酸乙烯联合装置计划于23H1 投产，未来可基本满足公司对EVA 粒子的原料需求。另外公司着力打造新材料产业集群，其中“锂电材料-碳酸酯联合装置项目”、“2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目”，预计将于23H1 建成投产；“生物可降解材料聚乳酸项目”、“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”，计划于23 年底前建成投产。

    　　投资建议：公司未来将建成新材料产业平台，有望形成产业集群规模效应。我们预计公司23~25 年归母净利润分别为11.3/15.0/18.9 亿元（23/24 年预测前值分别为15.0/34.7亿元），对应PE 倍数分别为33.9/25.5/20.3 倍。由于光伏装机需求回暖及疫后消费复苏，23 年开年以来EVA 粒子价格节节攀升，公司主营业务EVA 有望充分获益。然而开年以来公司股价出现了较大程度地回调，与基本面出现了一定的背离。我们建议可逢低布局，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：光伏装机增长不及预期；硅料产能释放不及预期；公司产能投放不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；市场空间测算偏差。