投资要点

    事件：3 月30 日，公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润8.66 亿元，同比-20.57%；扣非归母净利润7.07 亿元，同比-19.77%；毛利率20.22%，同比-4.91pct；净利率10.71%，同比-3.87pct。其中Q4 单季营收17.40 亿元，同/环比-9.12%/-29.80%；归母净利润0.88 亿元，同/环比-67.06%/-72.44%；毛利率10.15%，同/环比-12.17/-12.48pct。由于下游需求不及预期等因素，公司Q4 净利润同比降幅较大，加上Q1 装置升级导致停车等原因，公司全年业绩有所下降。

    EVA 产品盈利高位维持，2023 年产量进一步提升：EVA 为公司核心产品，2022年出货14.2 万吨（同比+3.3%），由于供给紧张销售均价维持高位，公司EVA 产品单吨售价达2.0 万元（同比+5.7%），毛利率51.0%（同比+0.5pct），营收28.4亿元（同比+9.2%），营收占比34.8%（同比+0.5pct）。产能方面，公司2022Q1完成EVA 管式尾技术升级改造，产能提高近30%至15.36 万吨，产品结构进一步优化，将为2023 年带来业绩增量；此外，20 万吨EVA 扩产项目计划于2025 年上半年建成投产，届时EVA 产能将达到35 万吨。在光伏行业高增长态势下，由于今明两年新增EVA 产能相对有限，预计EVA 供需仍将维持紧平衡状态，公司EVA产品将维持高盈利水平。

    投资布局新业务，努力实现规模和效益跨越式增长：公司有序推进重点项目，打造在新材料若干细分领域领先的产业集群：（1）锂电材料方面，10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨UHMWPE 项目计划年内投产，3000 吨锂电添加剂计划今年Q4 投产，将为2023 年贡献业绩增量；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划今年年底投产，二期9 万吨PLA 项目、5 万吨PPC 项目计划2025年投产，加快公司在生物可降解材料领域的业务布局；（3）电子特气方面，1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，实现公司在该领域的重要突破。“十四五”期间，公司在进一步做大做优现有产业的同时，主要投资布局新能源材料、生物可降解材料和特种材料，以期实现规模和效益的跨越式增长。

    投资建议：公司为光伏EVA 粒子龙头，EVA 产品充分受益于光伏行业高增长，公司也凭借突出的研发创新能力打造新材料平台，培育新的经济增长点，重点项目有序推进，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元，对应PE 为34.0、27.5、23.3 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。