四季度EVA 景气下降，全年业绩小幅下滑。公司发布2022 年年度报告，全年营收81.56 亿元（同比+7.6%），归母净利润8.66 亿元（同比-20.6%）；其中单四季度营收17.40 亿元（同比-9.1%，环比-29.8%），归母净利润0.88亿元（同比-67.1%，环比-72.4%）。公司全年毛利率为20.2%，同比下降4.9pcts，主要由于公司聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑，公司全年三费率7.05%，同比下降0.2pcts，研发费用率4.06%，同比上升0.5pcts，全年净利率10.6%，同比下降3.8pcts。

    　　全年EVA 维持高盈利，PP、EO/EOD 景气下滑拖累业绩。分板块来看，EVA 在22Q1 完成管式尾升级改造，产能提高近30%，能耗降低约25%，全年营收28.4亿元，同比增长9.2%，全年销量14.22 万吨，同比增长3.3%，不含税均价1.99 万元/吨，同比增长5.7%，毛利率为51.1%，同比增加0.5pp；聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，产品全年营收19.9 亿元，同比增长12.4%，全年销量26.23 万吨，同比增长18.4%，不含税均价7588 元/吨，同比降低5.0%，毛利率为-0.6%，同比降低11.4pcts；环氧乙烷衍生物全年营收8.3 亿元，同比降低11.0%，销量14.18 万吨，毛利率为13.3%，同比降低11.2pcts。

    　　公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司正在建设的项目包括20 万吨/年EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年UHMWPE、9 万吨/年VA、13 万吨/年PLA、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和3000 吨/年锂电添加剂等：（1）10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022 年底建成中交即将投产；（2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023 年内建成投产；（3）一期年产3 万吨/年聚乳酸项目计划于2023 年底前建成投产；（4）1 万吨/年电子特气、3000 吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023 年四季度建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025 年上半年建成投产。

    　　风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计2023-2025 年归母净利润11.1/15.0/19.5 亿元， 同比增速28.6%/35.5%/29.9%；摊薄EPS 为0.83/1.13/1.46 元，当前股价对应PE 为34.8/25.8/19.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。