事件：公司发 布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入64.17 亿元，同比+13.25%，实现归母净利润7.78 亿元，同比-5.38%。第三季度单季度实现营业收入24.79 亿元，同比+34.72%，实现归母净利润3.21亿元，同比+14.32%。

    　　EVA 延续高景气，业绩维持高位。公司前三季度累计归母净利润为7.78亿元，同比-5.38%，主要受一季度拖累，实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车28 天，MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车7-15 天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。

    　　使得一季度实现归母净利润1.07 亿元，同比-60.14%。3 月底EVA 管式尾升级改造项目完成，装置运行周期延长，EVA 产能由12 万吨/年增加至15 万吨/年，单位产品能耗降低约25%。同时二季度、三季度受益于下游光伏行业需求持续拉动，产品价格同比上涨，据wind，第一/二/三季度EVA 单价分别为20620/25393/21845 元/ 吨， 价差分别为10808/14937/13904 元/吨。叠加公司EVA 装置升级改造之后产品产销量同比增加， Q2/Q3 单季度分别实现归母净利润3.49 亿元/3.21 亿元。

    　　EVA 高景气周期有望持续至2024 年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2020-2025 年间CAGR 保持20%，叠加EVA 巨大进口替代空间，我们预计2022-2024 年国内EVA 行业供需差分别为-11/-8/-13 万吨/年，均处于供需紧平衡状态，此轮高景气周期有望持续至2024 年。

    　　资本开支持续扩大新产品即将面市。2022 年前三季度公司资本开支分别为2.00/2.72/4.37 亿元，持续有力推进各新建项目进展。其中10 万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目预计今年年底建成投产，将最先贡献产能和利润，另外，2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均在有序推进中，新材料平台将越做越大。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.72/16.38/19.55 亿元，EPS 分别为0.88/1.23/1.46 元，对应PE 分别为44/31/26 倍，考虑公司作为国内EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。