事件：

    　　公司发布年报，2020 年实现收入59.3 亿元，同比增长4.5%，归母净利润6.4 亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润6.2 亿元，同比增长20%。

    　　投资要点

    　　EVA 光伏料持续供不应求，四季度业绩同比接近翻倍增长。公司2020 年毛利率达到23.4%，同比增长2.48 个百分点，业绩与盈利能力同步提升，一方面来自于下半年光伏需求驱动EVA 树脂价格整体上涨，公司上半年EVA 树脂的均价为9,339 元/吨，下半年的均价为11,847 元/吨，价格中枢出现了较大幅度的上涨；另一方面是公司巩固产品结构调整的成果，全年全部排产高VA 含量等高附加值的产品，公司及时加大了EVA 光伏胶膜料排产量，光伏胶膜料全年销售量较2019 年增长约48%，目前卓创资讯光伏料EVA 报价超过2 万元/吨，光伏料供不应求来自于长期供给增量不足，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，预计随着光伏需求释放，光伏料价格有望继续上涨。

    　　研发平台持续优化，降本增效持续推进。公司加强与中国科学院相关研究所和国内高校开展合作，建设新材料领域协同创新体系，2020年公司研发投入1.6 亿元，同比增长546%，2020 年研发人员数量达到252 人，同比增加63%。公司PP 生产装置连续运行时间创装置投产以来最长记录。公司生产装置主要经济基数指标继续保持全行业领先，其中DMTO 装置通过催化剂的优化和OCC 项目的建成使用，进一步降低了主要原材料甲醇的单耗，全年均值下降至2.757吨甲醇/吨烯烃。公司新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP 专用料销量同比增长约25%，并开始布局高透明专用料领域。

    　　产业链不断延伸，各产品条线产能有序投放。新能凤凰为公司持股17.5%的参股公司，公司拟收购其82.5%股权，完成交易后，公司产业链向上延伸，公司将控制总耗用量80%的甲醇产能，完善产业布局，基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响。公司现有EVA 树脂产能12.1 万吨，在建产能1.8 万吨，预计2022 年上半年建成投产，pp 专用料23.58 万吨，在建产能8 万吨，环氧乙烷衍生物产能15.87万吨，在建产能6.5 万吨，江苏超力20 万吨高性能减水剂装置已经　　于2020 年11 月正式投产，增加公司EOD 整体产能。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA 树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA 树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2021-2023 年，公司的EPS 为0.97 元，1.29 元，1.50 元，对应的PE 分别为29，22，19 倍，维持公司40 元的目标价，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA 树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）大盘系统性风险。