公司主要从事聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物等产品的研发、生产和销售。截止2019 年，公司拥有聚丙烯专用料产能23.58 万吨，乙烯-醋酸乙烯共聚物12.1 万吨，环氧乙烷14.45 万吨以及环氧乙烷衍生物13.81 万吨。2019 年公司实现营收56.74 亿元，同比下滑2.08%；实现归母净利润5.32 亿元，同比增长131.74%。

    聚焦高端聚丙烯产品，重点发力薄壁制品领域。根据招股说明书援引金联创资讯统计，截至2019 年末，中国聚丙烯产能达到2449 万吨，其中油制、煤制、丙烷脱氢以及甲醇工艺分别约占57%、26%、10%和7%。聚丙烯表观消费量从2014 年的1698.7 万吨增长到2019 年的2562.25 万吨，年均复合增长率为8.59%。聚丙烯下游消费领域，薄壁注塑属于中高端需求，公司聚丙烯专用料产品聚焦于高附加值的高端专用料方向，是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一，2019 年市场占有率近25%，稳居行业第一。

    EVA 进口依存度高，光伏需求快速增长。乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、电线电缆、热熔胶、涂覆料及农膜等领域。

    2019 年中国EVA 产量为73.7 万吨，表观消费量为177.3 万吨，自给率约41.57%。受益于政策扶持，中国光伏行业高速发展，光伏胶膜需求量不断上涨，成为EVA 下游需求的主要增长点。公司EVA 产品聚焦于高附加值的高端产品，尤其是国内需要大量依赖进口、生产难度较高、附加值较高的高VA含量的产品，处于行业领先水平。

    环氧乙烷衍生物聚焦减水剂和表面活性剂。环氧乙烷衍生物主要下游包括聚羧酸减水剂单体、非离子表面活性剂、乙醇胺、聚醚多元醇、乙二醇醚等特种化学品，其中用量最大的是聚羧酸减水剂单体和表面活性剂。公司环氧乙烷衍生物采用国际领先的烷氧基化生产工艺，产品聚焦非离子表面活性剂、聚醚单体、聚羧酸减水剂等下游应用前景广阔的方向。公司IPO 募集资金中拟投资3.3 亿元建设6.5 万吨特种化学品项目，项目达产后将进一步增强公司在环氧乙烷衍生物领域综合竞争力和盈利能力。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59、0.67、0.72 元/股，结合可比公司估值，给予2020 年38-40 倍PE，对应合理价值区间22.42-23.6 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格上涨，募投项目产能推进低于预期。