核心观点

    　　2023 年公司营业收入、归母净利润同比分别增长4.64%、19.55%，业绩符合预期。分板块来看，受益于公司的前瞻布局和新能源汽车行业放量，公司汽车电子全年收入同比增长33.43%，成为业绩重要增长极。由于产品结构波动影响全年毛利率略有下滑0.71pct至29.05%，整体盈利能力保持相对稳定。在XR 业务领域，公司微型、精密、低噪音的产品特点与客户终端产品轻量化、小型化、高精度等需求相契合，瞳距调节驱动系统等产品有望顺应XR 行业发展趋势，未来放量可期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入12.06 亿元，同比增长4.64%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长19.55%；其中第四季度实现营业收入3.92 亿元，同比增长5.56%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长8.03%。

    　　简评

    　　全年业绩符合预期，产品结构影响毛利率略有下滑2023 年公司营业收入、归母净利润同比分别增长4.64%、19.55%，业绩符合预期。分板块来看，2023 年公司在汽车电子、通信行业、医疗和个人护理领域分别实现收入6.33、1.23、0.49 亿元，同比分别+33.43%、-26.84%、-40.34%，智能消费板块实现收入2.82亿元，由于口径调整同比不可比。公司为汽车电子行业提供各类执行器、智能化电子驱动控制、运动控制系统等核心部件及驱动解决方案等，受益于公司的前瞻布局和下游新能源汽车行业放量，相关业务取得快速增长，2023 年汽车电子板块收入占比已达52.49%，成为收入的重要增长极。

    　　2023 年公司实现毛利率29.05%，同比下滑0.71pct，2023Q4 毛利率29.55%，同比下滑2.48pct，毛利率有所下滑主要与当期产品结构变动有关，不同材料成本占比对于产品毛利率有所影响，整体仍处于合理波动水平。费用开支方面，2023 年期间费用率合计为16.72%，同比上升0.27pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.55%、5.39%、10.67%、-2.89%，同比分别-0.39pct、-0.05pct、+0.49pct、+0.22pct，费用率保持相对稳定。此外，2023年公司非经常性损益为4644 万元，较2022 年的2276 万元明显增长，主要由于理财产品投资收益和政府补助增加。

    　　技术上垂直纵向延伸，电机产品持续取得突破。公司电机产品开发部完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm 直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm 和4.4mm 更具挑战的产品。

    　　契合XR 产品轻量化、高精度特点，公司瞳距调节驱动系统等产品放量可期在XR 业务领域，公司微型、精密、低噪音的产品特点与客户终端产品轻量化、小型化、高精度等需求相契合，公司的微型传动系统可以应用于AR/VR 领域，相关应用如磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。公司积极把握行业发展机遇，快速匹配市场需求，紧跟行业头部客户需求，有望受益于XR 行业发展，相关产品放量可期。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为14.84、19.11、24.35 亿元，同比分别增长23.08%、28.76%、27.43%；2024-2026 年归母净利润分别为2.26、2.93、3.80 亿元，同比分别增长25.37%、29.77%、29.81%，当前市值对应PE 分别为47.29、36.44、28.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：①宏观经济波动影响的风险：公司所处的微型传动行业属于工业“四基”中的核心基础零部件，具有量大面广的显著特征，下游行业众多，分布较广，主要集中在汽车电子、通讯、医疗器械、智能家居、服务机器人等消费领域，下游市场需求与宏观经济、固定资产投资速度，对外出口等因素密切相关，从而影响公司相关产品的市场需求和业绩状况。

    　　②主要原材料价格波动风险：公司主要原材料包括微型电机、塑胶粒、齿轮、轴、支架、模具材料、轴承、外壳、电子料、包材等。目前公司主要材料成本占主营业务成本的比例较大，因此原材料价格波动对公司产品成本及毛利率等影响较大，且公司产品的价格相对于原材料价格变动具有一定滞后性，存在短期内产品价格调整不能完全抵消原材料成本上涨所带来的风险。