1H22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 实现收入4.69 亿元，同比-12.4%；归母净利润0.55 亿元，同比-37.9%，主要由于国内消费市场运行承压，公司项目执行、验收交付等受到一定影响。公司1H22 业绩基本符合我们的预期。

    收入呈结构性分化，通信与智能家居放缓，汽车电子成长性凸显。1H22 营收分板块看，受下游需求放缓影响，智能家居与机器人收入1.25 亿元，同比-32%；受主要客户5G 基站建设放缓影响，通讯业务收入1.07 亿元，同比-34%；汽车电子领域收入1.59 亿元，同比+27%，我们判断新拓展业务有望于3Q22 及之后体现，上半年增长仍主要由汽车电子传统零部件贡献。

    2Q22 利润率环比改善，收入结构优化与规模效应下，利润率仍有回升空间。1H22 综合毛利率同比-3.9ppt 至27.6%，2Q22 毛利率环比+1.6ppt 至28.3%。往前看，我们认为伴随毛利率较高的汽车电子业务放量，全年毛利率或存修复空间。1H22 期间费用率同比+2.2ppt 至18.1%，我们考虑到VR及汽车电子新品有望于2H22 起贡献业绩，费用端或将逐步改善。

    发展趋势

    VR 及汽车电子新产品放量在即，变革成效逐步显现。1）汽车电子：公司由给博世等供应齿轮零部件的Tier 2，转型切入比亚迪、长城、“蔚小理”

    等国内新能源汽车供应链，部分转为Tier 1 供应商角色，产品拓展至齿轮+电机+控制器集成的整体解决方案，成熟产品包括汽车吸顶屏、电动尾翼、电动尾门、电动门把手等，我们判断单车价值量有望提升至2000 元左右。

    2）VR 业务：公司在AR/VR 领域开发的微型传动系统在设备用自动调整装置已得到应用。我们认为，机械式可变焦显示模组有利于缓解VR 眩晕感，或将逐步成为行业标配；伴随pico、苹果、Meta 等VR 新品在未来陆续发布，公司有望凭借精密齿轮构筑的核心技术壁垒，获得独家供应商地位，我们预计VR 放量将有望较大幅度地增厚公司业绩。

    盈利预测与估值

    考虑到今年智能家居需求放缓，我们下调2022 年净利润21.9%至1.58 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年33.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到VR 可变焦显示有望放量成为行业标配、汽车Tier1 级业务拓展顺利，我们切换至2023 年估值，上调目标价73.9%至80元，对应39.7 倍2023 年目标市盈率，较当前股价有20.2%的上行空间。

    风险

    海内外疫情反复扰动需求；新产品放量不及预期；原材料涨价超出预期。