业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现收入2.15 亿元，同比下降17%；归母净利润0.23 亿元，同比下降50%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比下降44%。公司1Q22 业绩低于我们的预期，主要由于国内疫情反复、原材料持续涨价、受芯片紧缺影响部分下游需求低于预期。

    　　发展趋势

    　　多因素叠加，短期业绩承压明显。1Q22 公司营收与利润端同比均下滑，我们认为公司短期业绩承压。营收端，通讯板块手机升降摄像头模组业务基本出清，下游大客户海外5G 基站建设进展推进较慢，我们认为通讯业务短期增长承压；智能家居与机器人板块1Q22 下游需求受疫情及芯片短缺影响有所下降；前述两大板块2021 年收入占比超过60%。利润端看，原材料涨价影响持续，公司1Q22 综合毛利率同比-4.7ppt 至26.7%；费用端，1Q22期间费用率同比+1.4ppt 至17.8%，其中管理费用率同比+2.2ppt 至6.6%。

    　　业务模式变革，有望提升投入产出比。由于微型传动系统应用分散，定制化属性较强，公司过去多根据客户需求被动式接单；公司2021 年开始变革业务模式，变革后专注深耕下游重要赛道，主动拓展市场客户。我们认为变革有利于提升资源利用效率，增强规模效应，更快速、深刻挖掘客户需求。

    　　产品纵向延伸至传动+驱动+控制，向软硬件一体化发展。公司过去以精密齿轮传动零部件起家，后延伸至精密齿轮传动系统。目前公司产品实现纵向拓展，积极布局驱动系统及软件控制算法研发，可提供包含齿轮、齿轮箱、电机驱动及控制软、硬件的整套解决方案。我们认为纵向延伸有望提升单品价值量，一体化解决方案有望深入解决客户需求痛点，提升客户粘性。

    　　发力汽车电子与消费电子板块，有望打造新增长极。汽车电子板块，公司过去主要为博世等海外客户提供精密零部件，单品价值量较低，目前公司把握国内汽车自主品牌与新能源汽车发展浪潮，提供软硬件一体化产品，单品价值量大幅提升。消费电子板块，公司为下游主流客户开发VR 眼镜自动对焦产品，我们认为伴随下游客户新品推出，VR 板块业务有望实现放量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短期业绩承压，我们下调2022 年净利润18.7%至2.02 亿元；考虑到VR 与汽车电子新品有望放量，以及业务模式变革有望提升效率，我们上调2023 年净利润5.9%至3.45 亿元。当前股价对应2022/2023 年P/E22.6x/13.2x。维持跑赢行业评级和46.00 元目标价，对应2022/2023 年目标P/E 39.1x/22.9x，较当前股价有73%上行空间。

    　　风险

    　　海内外疫情反复扰动需求；新产品拓展不及预期；原材料涨价超出预期。