事件

    事件一：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入11.40 亿元，同比下降4.61%，归母净利润1.48 亿元，同比下降39.71%；其中第四季度实现营业收入3.16 亿元，同比下降7.83%，归母净利润0.17 亿元，同比下降74.76%。

    事件二：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入2.15 亿元，同比下降17.30%，归母净利润0.23 亿元，同比下降50.11%。

    简评

    非通讯业务收入增长大幅对冲通讯业务下滑，供应链冲击导致利润率下降较多

    ①收入分领域来看，非通讯业务保持稳定增长。2021 年公司通讯业务领域（含手机）收入2.93 亿元，同比减少43.58%；但非通讯领域收入整体保持同比25.25%的增长，其中汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理分别实现营收2.85、3.99、0.57 亿元，收入增速分别为20.04%、36.52%、16.70%。多领域布局减弱手机业务下滑影响，公司新产品储备丰富，未来业务拓展空间较大。

    ②受原材料价格上涨以及多项费用投入增加等影响，公司利润下降较多。一方面，产品结构变化+原材料价格上涨导致2021 年和2022Q1 毛利率均承压。2021 年公司毛利率为29.73%，同比下降4.11pct；其中微型传动系统（收入占比64.85%）毛利率为26.89%，同比下降4.07pct；精密零件（收入占比29.96%）毛利率为36.58%，同比下降7.60pct。2022Q1 毛利率为26.71%，同环比分别下降4.73pct、增长0.14pct。另一方面，着眼长远发展，费用开支加大。

    2021 年公司持续加强业务拓展，优化自身管理水平，加强技术研发，销售、管理、研发费用同比均显著增加。2021 年期间费用率为17.16%，同比上升5.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.79%、5.00%、11.65%、-3.28%，同比分别+1.15、+2.03、+5.41、-3.27pct。2022Q1 期间费用率略有增长，同比上升1.36pct 达到17.77%。综合上述两方面，2021 年全年业绩增长低于预期；2022Q1 相关影响仍在持续，单季度收入、利润同比均显著下滑。

    加强各方面能力建设，关注新产品拓展情况

    ①提升销售服务精准性，努力推进内部管理变革。2021 年公司通过营销变革，将业务模式由被动式接单转向主动拓展，由单兵作战转向团队作战，根据不同行业客户的痛点提供针对性销售服务，精准快速响应客户需求。

    此外，公司开展内部管理变革，导入咨询顾问公司，启动流程梳理、改造、组织变革项目，实施企业战略转型与变革发展，不断提升管理水平，助力公司中长期战略目标实现。

    ②注重研发创新，向微型驱动行业拓展和布局。一方面，公司持续加大研发投入，不断引进技术人才并通过股权激励计划向百余位核心技术人员授予了限制性股票和股票期权；另一方面，公司加强基础平台技术研发，结合技术特点形成了零件BU、传动BU、控制BU 及技术研发中心多方位研发体系，研发能力不断增强。公司是微型传动系统龙头，并纵向延伸至电机驱动控制模块，为客户提供“精密部件+传动+控制”一体的系统化解决方案，扩大产品差异化竞争优势，如汽车微型驱动系统有望成为公司重要业务增长点之一。

    ③下游新应用不断涌现，关注公司新产品拓展情况。下游“电动化、智能化”趋势明确，微型传动系统产品创新不断、新应用不断涌现，应用领域越来越广，小到3-5mm 的升降摄像头、VR 眼镜调焦距用元件，大到扫地机器人、通讯基站天线转向用元件等，整个行业的市场规模从200 亿起步，仍在持续增长。公司紧抓市场需求，多元化产品布局，加大面向电视智慧屏、智能教育机、微量控制泵以及人工智能等新兴产业的产品研发和推广投入，并积极发展客户个性化需求定制服务，为公司未来业绩增长奠定基础。

    投资建议：短期外部因素影响公司业绩增长，但基于行业长期成长性和公司在微型传动领域的设计和制造能力，依然看好公司的长期成长空间。判断公司2022-2024 年营业收入分别为13.44、16.52、21.03 亿元，归母净利润分别为1.76 亿、2.19 亿、2.92 亿元，同比分别增长19.2%、24.7%、33.1%，对应PE 分别为29.1、23.3、17.5倍，维持“买入”评级。

    风险提示：芯片短缺、原材料价格上涨的风险。