1-3Q21 业绩低于我们的预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入8.24 亿元，同比下滑3.3%，归母净利润1.31亿元，同比下滑27%；单三季度收入2.89 亿元，同比下滑4.4%，归母净利润0.42 亿元，同比下滑39%，由于芯片紧缺和疫情因素扰动，业绩低于我们的预期。

    　　三费比率大幅提升，净利润率承压。3Q21，公司收入同比下滑4.4%，我们认为主要因为境外疫情和芯片紧缺等因素导致；3Q21 公司毛利率30%，环比下滑1.4ppt，我们认为主要是受原材料涨价及产品结构变化（低毛利率的扫地机器人业务占比提升）；公司销售、研发、管理费用率分别同比提升1.3ppt、6ppt、2.2ppt，导致公司净利润率大幅下滑，我们判断这主要因为：1）公司为推进市场拓展，拓宽销售渠道，引进销售人才，加强网络推广；2）公司为提升管理水平，导入咨询顾问，协助公司实现战略转型与变革发展等。我们认为费用端增加，短期压制了公司利润率，但为长远健康发展奠定良好的基础。

    　　发展趋势

    　　境外疫情和芯片紧缺扰动短期需求。从需求端看，公司下游的终端产品普遍与芯片的供给呈现一定的相关性，三季度芯片市场紧缺影响了其收入的增长。我们认为，公司汽车电子驱动系统业务受境外疫情扰动，项目有所延后；扫地机器人驱动系统业务受到芯片紧缺的影响，需求受到抑制。展望四季度到明年，我们认为影响公司短期需求的因素将边际改善。同时，公司在今年的困难时期，加大了三费的投入，影响了公司的利润率水平。我们认为随着海外疫情和芯片紧缺的情况缓解，公司收入有望重新回归高增长，同时期待明年大客户VR 新产品的进展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情扰动和芯片紧缺，公司加大了三项费用的投入，利润率短期承压，我们下调2021 和2022 年EPS24%和23.8%至1.13 和1.65 元，当前股价对应2021 和2022 年PE 分别为53.1x 和36.5x。

    　　由于新业务拓展存在不确定性，我们下调目标价幅度14%至74.25 元，对应45 倍2022 年目标市盈率，较当前股价有23%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　海外疫情反复扰动需求；新产品拓展不及预期