事件

    　　公司10 月25 日晚发布公告，2021 年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比减少3.32%，归母净利润1.31 亿元，同比减少26.88%；其中第三季度实现营业收入2.89 亿元，同比减少4.40%，归母净利润0.42 亿元，同比减少38.75%，与之前业绩预告区间相符。

    　　简评

    　　境外疫情等因素影响业绩同比下滑，加大费用开支着眼长期发展①公司目前产品下游主要包含移动通信、汽车电子、智能家居等多个领域。主要受境外疫情持续等因素影响，部分客户订单交货延缓和新增订单不及预期，前三季度业绩同比下滑，营收、归母净利润同比分别下滑3.32%、26.88%。

    　　②受产品销售结构及部分原材料涨价影响，利润率同比下降。前三季度公司毛、净利率分别为30.95%、15.90%，同比分别下滑2.76、5.12pct；其中第三季度毛、净利率分别为30.04%、14.68%，同比分别下滑4.53、8.24pct。

    　　③着眼中长期发展，销售、管理、研发费用加大投入。公司前三季度期间费用率合计为16.36%，同比上升4.79pct。具体来看，公司为了拓宽销售渠道，引进销售人才，加强网络推广，前三季度销售费用率增至4.29%，同比上升1.61pct；公司为了提升管理水平，引入管理人才薪酬增加及顾问咨询费增加，管理费用率提升至4.38%，同比上升1.58pct；公司为了保持技术创新和产品开发的核心竞争力，增加研发立项和研发人才储备，持续加大研发投入，研发费用率提升至11.29%，同比显著提升5.24pct；此外，公司闲置资金利息收入增加促使财务费用率降至-3.61%，同比下降3.65pct。

    　　④现金流稳定，整体经营良好。前三季度公司经营性现金流净额为1.72 亿元，同比增长20.17%，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入、经营活动现金流净额/净利润的比值分别为1.15、1.31，反映出公司现金流流入稳定，盈利质量相对较高。

    　　微型传动系统龙头，中长期成长逻辑清晰

    　　①开展内部管理变革，有望增强核心竞争力。为提升管理水平，公司导入咨询顾问公司，启动流程梳理、改造、组织变革项目，协助公司实现战略转型与变革发展，短期内虽然管理费用明显增加，但长远来看有助于公司中长期战略目标达成。

    　　②掌握核心技术，进一步延伸产业链。公司掌握核心技术，在微型传动系统领域是行业领先企业。在驱动控制技术方面，公司以电机--齿轮箱--控制器集成解决方案为主要发展方向。公司持续加大研发投入，逐步加强驱动技术的研发与应用，将微电机驱动技术与精密传动系统相结合，扩大产品差异化竞争优势。

    　　③展望未来，公司的主要产品精密传动系统以精密注塑为核心、以微型为特点、顺应“以塑代钢”趋势，市场定位于“新兴行业”与“传统行业的新产品”。我们可以观察到，基于下游各个领域“电动化、智能化、懒人化”

    　　的趋势，微型传动系统的应用领域越来越广，小到3-5mm 的升降摄像头、VR 眼镜调焦距用元件，大到扫地机器人、通讯基站天线转向用元件等，整个行业的市场规模从200 亿起步，仍在持续增长。

    　　④我们认为，对于兆威机电来说，核心的竞争壁垒在于快速优质的解决方案设计能力和规模化、低成本、高良率的微型传动系统制造能力。而最核心的优势会集中体现在直径3-10mm 这个维度的齿轮箱竞争上（力矩、速度、电机适配、噪音、顺畅度等），对应的是消费电子、穿戴设备等领域，而这些领域创新不断、需求不少，对行业始终有催化；而另一个维度，汽车电子同样是下游分布的重要领域，我们对标IMS，看到国内龙头公司还有非常大的成长空间。

    　　投资建议：综上，由于2020 年升降摄像头业务高基数，加上今年疫情、缺芯等因素影响，预计公司短期业绩增长不及预期。但基于行业的长期成长性及公司在微型传动系统领域的设计和制造优势，依然看好公司的长期成长空间。判断公司2021-2023 年营业收入分别为12.97、18.03、24.48 亿元，归母净利润分别为2.22 亿、3.29 亿、4.46 亿元，同比分别增长-9.4%、48.2%、35.8%，对应EPS 分别为1.29、1.92、2.60 元/股。维持目标价87.2 元，对应2022 年45.5 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：芯片短缺、原材料涨价的风险。