公司发布 2021年中报：2021H1 公司实现营业收入5.35 亿元，同比下降2.72%；归母净利润8861.52 万元，同比下降19.42%。单季度来看，2021Q2 公司实现营业收入2.75亿元，同比下降16.21%；归母净利润4313.25 万元，同比下降33.82%。

    　　生产经营受缺芯、疫情等多重因素扰动，非通讯业务上半年实现显著增长。受全球芯片紧缺、部分原材料价格上涨及新型冠状病毒疫情等因素的影响，公司上半年生产经营受到一定的影响，部分客户新增订单不及预期，经营业绩较上年同期略有减少。同时，根据招股说明书披露，2020H1 公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统销售收入为1.34 亿元，手机业务高基数一定程度上亦拖累公司上半年业绩增速。分业务板块来看，2021H1 汽车电子业务营收1.25 亿元，同比增长51.30%；智能家居业务营收1.83 亿元，同比增长94.14%；医疗护理业务营收2488.83 万元，同比增长69.76%；通讯业务含手机营收1.62 亿元，同比下降50.15%。

    　　业务结构调整及原材料涨价影响毛利率，期间费用大幅增长。2021H1 公司毛利率31.43%，同比下降1.79 个百分点；净利率16.55%，同比下降3.43 百分点。针对毛利率，2021H1 公司低毛利的智能家居业务板块增速较快，同时上半年主要原材料塑料粒子涨价较多，拉低了公司毛利率；针对净利率，2021H1 公司期间费用0.86 亿元，同比增长26.5%。其中，2021H1 销售费用0.23 亿元，同比增长64.86%，主要系加强销售网络建设，投入增加所致；管理费用0.24 亿元，同比增长35.20%，主要系提升管理水平，引入管理人才薪酬增加及顾问咨询费增加所致；研发费用0.61 亿元，同比增长68.96%，主要系增大研发投入所致；财务费用-0.22 亿元，去年同期仅-46.79 万元，主要系闲置资金利息收入增加所致。

    　　短期波动不改长期趋势，关注新项目落地节奏。2021H1 公司开展内部管理变革，增强核心竞争力，导入咨询顾问公司，启动流程梳理、改造、组织变革项目，实行企业战略转型与变革发展，护航公司中长期战略目标。公司是全球领先的微型传动系统制造商，为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。微型传动系统作为工业基础件，下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，例如消费电子方向的VR 及电子烟等产品、医疗器械方向的胰岛素泵等，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润2.50/3.58/4.64 亿元，对应2021-2023年EPS 为1.47/2.10/2.72 元/股，对应PE 为50.6/35.4/27.3 倍(2021/8/6)，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；新产品、新技术开发不及预期。