1H21业绩符合我们的预期

    公司公布1H21业绩：收入5.35亿元，同比下滑2.72%；归母净利润0.89亿元，对应每股盈利0.52元，同比下滑19.42%，位于此前公司业绩预告的中枢，符合我们的预期。

    非通讯业务营收大幅增长，研发投入占比大幅提升。分业务看，1H21公司通讯（含手机）业务1.62亿元，同比减少50%；汽车电子业务1.25亿元，同比增长51%；智能家居与机器人业务1.83亿元，同比增长94%；医疗与个人护理业务0.25亿元，同比增长70%，通讯、汽车电子和智能家居业务收入占比分别为30%，23%和34%，收入结构趋于均衡，非通讯业务营收同比增长65%，1H21公司研发投入占比维持在11.3%，较去年同期提高4.8ppt，拉低了净利润率，我们认为，公司为长远稳健发展做储备，增加了研发储备人才，加快新项目的开发速度，厚积薄发将更有利于公司的长期发展。发展趋势通讯（含手机）业务影响逐渐减弱，厚积薄发期待新产品放量。根据公司招股说明书，公司1H20手机摄像头升降模组业务实现收入1.36亿元左右，今年则几乎没有，我们预计该项业务拖累了公司今年上半年的收入表现，但基本为一次性影响，下半年收入高基数效应将缓解，非通讯业务高速增长将带动公司收入进入加速状态。我们认为，公司今年主要还是以练内功为主，加大研发投入，储备人才和新产品，为明后年收入快速增长做准备。中长期坚定看好微型传动赛道发展潜力。微型传动系统顺应了全球电动化和物联网技术在汽车电子和消费电子等领域的产品智能化升级趋势，下游拓展性较好，天然具备成长为平台型公司的潜力。公司掌握齿形修正软件等核心工艺，是该领域中国为数不多参与全球竞争的公司。我们判断VR/AR可变焦显示将会推动微型齿轮传动系统的需求，成为公司增长的重要驱动力。

    盈利预测与估值

    我们维持此前盈利预测不变，预计2021/2022年EPS分别为1.49和2.16元，当前股价应2021/2022年PE为50.3x和34.7x。考虑到公司VR可变焦显示模组等新储备产品进展顺利，我们上调公司2022年目标PE至40倍，上调目标价14%至86.4元，较当前股价有15%涨幅空间。继续维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新产品放量不及预期；利润率修复不及预期。