投资要点

    公司发布 2021 年中报业绩预告:2021H1 公司预计实现归母净利润8247.40-9347.06万元,同比下降15%-25%。2021Q1 公司实现归母净利润0.45 亿元,根据业绩预告推算2021Q2 实现归母净利润0.38-0.49 亿元,2021Q2 归母净利润同比下降25.4%-42.3%。

    芯片短缺及疫情对二季度业绩产生阶段性扰动,手机业务高基数亦拖累上半年业绩增速。受全球芯片紧缺、部分原材料价格上涨及新型冠状病毒疫情等因素的影响,公司上半年生产经营受到一定的影响,部分客户新增订单不及预期,经营业绩较上年同期略有减少。同时,根据招股说明书披露,2020H1 公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统销售收入为1.34 亿元,单季度分拆来看,2020Q1 约7600 万元,2020Q2

    约5800 万元。与之对比,公司2021H1 公司手机销售收入显著下降,手机业务高基数一定程度上亦拖累公司上半年业绩增速。

    产品销售结构调整或影响毛利率,研发费用等期间费用或增幅较大。公司产品下游市场主要包括移动通信、汽车电子、智能家居、医疗器械、消费电子等领域,智能家居业务特别是低毛利的扫地机器人市场增速较快,从传导到驱动一体的系统产品占比增加或许一定程度上拉低了公司毛利率。同时,公司为长远稳健发展做充足储备,增加研发储备人才,加快新项目开发速度,研发投入力度增加,预计研发费用同比增长较快。此外,从一季报来看,公司员工薪酬有所增长,加大引进了销售人才,预计管理活动费用等均有所增长。综上所述,预计2021H1 公司期间费率较去年同期增长明显。

    短期波动不改长期趋势,关注新产品研发节奏。芯片短缺等短期因素下半年有望显著改善。公司是行业领先的微型传动系统制造商,掌握了微型传动系统从模具设计制造—精密传动部件制造—组件装配的全流程一站式研发生产能力,同时公司业务进一步纵向延伸至电机驱动控制模块,为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案,产品价值量有望提升,同时将进一步增强客户粘性。微型传动系统作为工业基础件,下游市场广阔,部分高成长赛道兼具消费属性,例如消费电子方向的VR 及电子烟等产品、医疗器械方向的胰岛素泵等,公司绑定核心大客户,具备较大发展潜力。

    我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年净利润2.50/3.58/4.64 亿元,对应2021-2023年EPS 为1.47/2.10/2.72 元/股,对应PE 为41.0/28.7/22.1 倍(2021/7/2),维持“审慎增持”评级。

    风险提示:下游市场增速不及预期;市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险;新产品、新技术开发不及预期。