投资亮点

    　　首次覆盖兆威机电（003021）给予跑赢行业评级，目标价102.90元，对应2021/22e 目标市盈率39/30x。理由如下：

    　　二十年磨一剑，公司在精密齿轮传动领域具备全球竞争力。

    　　兆威机电的核心优势为具备“软+硬”一体化能力：软实力是工艺know-how，即长期非标案例积累下的齿形修正软件和传动设计软件；硬实力是具备精密注塑加工能力。公司生产的精密齿轮直径范围在3.4mm-38mm，模数0.1mm 以下，加工精度在（+/-）0.002mm，具备全球竞争力。公司长期服务博世、联电、华为等客户，对产品精密性、稳定性和寿命要求较高，应用于汽车电子、VR/AR、医疗健康等领域，对标全球精密齿轮传动系统龙头IMS Gear。

    　　非标定制供给创造需求，受益汽车电子和3C 智能化。我们预计到2025 年全球精密齿轮转动系统市场规模将达到227 亿元，2021-2025 年CAGR=16%，其中汽车电子和新兴领域需求分别保持15%和20%的复合增速。我们认为：（1）汽车电子：

    　　深度绑定博世等客户，公司受益汽车电子ABS、EPB、AEB 系统等渗透率提升和份额提升；（2）3C：公司有望受益大客户VR/AR 需求爆发。公司商业模式为大客户非标定制，客户拓展主要依赖口碑，自身专注于技术研发。

    　　厚积薄发大单品递次释放，一体化延伸进一步提升议价权。

    　　公司产品线储备丰富，逐渐由硬件配套向带控制系统的一体化解决方案升级，单品价值量和定价权有望进一步提升，我们认为，公司长期有望成长为精密齿轮解决方案应用平台。

    　　我们与市场的最大不同 市场认为精密齿轮传动系统技术门槛较低，我们认为公司在精密齿轮传动领域工艺积淀深厚，竞争格局较好，同时公司向一体化解决方案升级，存在较大的预期差。

    　　潜在催化剂：消费电子大单品突破。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2022 年EPS 分别为2.62/3.48 元，CAGR 为23%。

    　　当前股价对应30.3/22.8 倍2021/2022 年P/E。考虑到公司在精密齿轮领域的竞争格局和商业模式较好，我们给予公司2022 年30.0x 目标 P/E，对应目标价102.9 元，较目前股价有29%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　大单品不及预期；原材料上涨影响超预期；竞争格局恶化超预期。