事件：

    　　公司发布一季报，Q1 单季度公司实现营收2.60 亿元，同比+17.25%；归母净利润0.45 亿元，同比+1.54%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比-7.17%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、业绩符合预期，摄像头业务出货减少以及费用率上升。

    　　21Q1 单季度实现营收2.60 亿元，同比+17.25%环比-24.10%；21Q1 归母净利润0.45 亿元，同比+1.54%环比-30.65%；21Q1 扣非归母净利润0.39 亿元，同比-7.17%环比-40.68%。利润率方面，21Q1 单季度毛利率31.44%，同比-0.83 个pct，环比-2.76 个pcts；21Q1 单季度净利率17.48%，同比-2.70 个pcts，环比-1.65 个pcts。公司利润率有所下降，主因利润率较高的手机升降摄像头业务出货减少，以及公司研发、销售和管理费用率提升所致，其中Q1 单季度研发费用率同比+4.38 个pcts，环比+4.77 个pcts；销售费用率同比+1.50 个pcts，环比+2.10个pcts；管理费用率同比+0.58 个pct，环比+0.99 个pct。

    　　2、二季度及全年收入增长无忧，产品结构变化和研发投入等影响仍在。

    　　二季度来看，目前公司收入端多点开花且有望延续至全年，其中扫地机器人等智能家居订单增长较为快速，以及汽车端需求仍处于复苏状态，来自客户的精密组件和小部分微传动系统订单持续增长，此外，公司来自个人护理领域（按摩器、矫正器等）的新订单也有所增长。传统通信领域方面，下游需求较Q1 略有好转。

    　　另一方面，公司来自智能手机升降摄像头传动系统的订单将在二季度进一步减少至很低的占比，考虑该订单利润率相对较高，产品结构变化对公司利润仍有影响。

    　　此外，公司Q1 研发费用率创新高，过去21Q1-20Q2 四个季度公司研发费用率分别为11.52%/6.75%/5.15%/6.11%，公司今年将加大研发等环节的费用投入，来为长期发展打下基础，费用端支出的提升也将一定程度影响公司短期利润增长。

    　　3、微齿轮隐形冠军竞争优势强，汽车、智能硬件、医疗等长期空间广阔。

    　　公司是目前全球最领先的微型齿轮供应商之一，能实现毫米级精度下微传动系统方案设计和产品交付，核心能力是多年积累形成的齿轮及系统软件设计算法和经验，我们认为下游多行业从机械传动到电动控制到智能驱动的发展趋势将持续演化，如汽车电子领域，微传动系统广泛应用于电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）等，受益新能源汽车普及以及新产品导入，预计汽车领域将保持较好增速。此外，VR 等新型智能硬件、医疗、5G 小基站等领域需求均有提升空间。

    　　公司通过2019 年承接精度要求较高的智能手机升降摄像头传动系统订单，在下游客户处获得了广泛认可和知名度，目前已经前瞻卡位汽车、新型智能硬件、医疗等领域全球龙头客户，未来通过进一步整合齿轮箱、驱动控制算法等战略落地，将有望提高产品价值量、进一步提升业务天花板。

    　　4、投资建议。

    　　我们看好微传动系统在VR、汽车、医疗等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量提升、望持续成长。考虑公司激励考核目标、今年研发等投入加大趋势及最新苏州扩产计划，我们最新预测公司21-23 年营收为15.1/19.0/23.7 亿，净利润为2.68/3.63/4.50 亿，对应PE 为31.4/23.1/18.7 倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价99 元、对应22 年29 倍PE。

    　　风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。