事件：

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营收11.95 亿元，同比-32.97%，实现归母净利润2.45 亿元，同比-31.46%，实现扣非归母净利润2.32 亿元，同比-33.40%。

    　　每10 股派现金红利10.0 元（含税），转增6 股。点评如下：

    　　评论：

    　　1、手机业务需求萎缩仍有影响，年底费用计提亦有增多。

    　　经测算，Q4 单季度收入3.43 亿元，同比-28.2%环比+13.6%；归母净利润0.66亿元，同比-47.3%环比-4.4%。收入和利润端均有下降，主因手机升降摄像头业务减少，加之疫情影响下智能手机消费市场相对下滑。利润率方面，全年毛利率33.84%，同比+1.34 个pcts，净利率20.48%，同比+0.45 个pct，其中Q4 单季度毛利率34.20%，同比-3.60 个pcts，环比-0.37 个pcts，净利率19.13%，同比-6.96 个pcts，环比-3.79 个pcts。四季度利润率大幅波动，主因盈利较好的手机升降摄像头用微传动系统出货占比减少，以及年底费用计提增多，其中Q4 管理费用率同比+1.51 个pcts 环比+1.29 个pcts，研发费用率同比+2.39 个pcts 环比+1.60 个pcts。

    　　2、非手机业务收入高增长，精密零件产品竞争优势强。

    　　分业务来看，公司手机升降摄像头业务2019 年到2020 年收入从约11 亿下降到约2.8 亿，但公司2020 年除手机外其他业务实现高增长：通讯业务营收3.52 亿元，同比+44.03%；汽车电子营收2.38 亿元，同比+23.55%；智能家居与机器人营收2.92 亿元，同比+121.81%；医疗与个人护理领域营收0.29 亿元，同比+1.07%。总体来看，公司2020 年非手机领域的业务营收合计约9.1 亿、同比增长43.19%。产品结构来看，微传动系统营收8.2 亿元，同比-43.92%，毛利率30.96%，同比-0.76 个pct；精密零件营收3.27 亿元，同比+24.94%，毛利率44.18%，同比+4.55 个pcts；精密模具及其他产品收入0.47 亿元，同比-17.94%，占比较低。微传动系统收入仍受到手机相关业务下降的影响，精密零件业务收入高增长和高利润率，显示了公司在微型齿轮领域的领先地位。产销量方面，全年实现微传动系统销量3261 万套，同比-30.72%，均价25.2 元，同比-19.1%；实现精密零件销量47047 万个，同比-7.87%，均价0.69 元，同比+35.6%。微传动系统销量和均价的短期下降是因为价格更高的手机类业务萎缩，而精密零件均价大幅提升主因价值量更高的新款微型齿轮、齿轮箱占比提升。

    　　3、今年收入端增长点更加平衡，中长期VR/汽车/医疗等亦有布局。

    　　微型传动系统下游行业包括通信、智能家居与机器人、汽车电子、医疗器械与个人护理等，从2020 年年报看，公司手机/通信/汽车/智能家居和机器人/医疗业务占比为24%/29%/20%/24%/2%，我们认为公司短期增长主要来自扫地机器人驱动轮/主刷/边刷等产品的收入增长，和汽车需求复苏、新产品导入，以及基站齿轮传动机构、电机、驱动RCU 模组整套解决方案需求的复苏和新客户导入。中长期来看，公司在VR 等新兴领域深度布局，其VR 头显瞳距调节推杆电机如后续能获得客户认可并放量，将有望带来一定业务弹性。汽车方面，EPB 电子驻车系统、ABS 制动系统、充电桩等产品均有较高技术壁垒和市场空间，后续有望对标IMS 等厂商获得持续成长。

    　　4、微传动系统在多领域应用潜力广阔，长期看公司望整合驱动提升价值量。

    　　通信领域，5G 需要超密集组网来提升空间复用度，因此公司小基站齿轮箱解决方案应运而生。该技术可以有效增加网络密度，解决5G 信号室内无法覆盖的问题。公司可以提供齿轮传动机构、电机、驱动RCU 模组一整套解决方案，并能实现产品的批量生产，进行快速交付。

    　　汽车电子领域，微型传动系统和驱动模块也有广泛应用，如电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）、电子助力转向系统（EPS）、发动机冷却系统、涡轮增压控制系统等。如电动汽车尾门市场，随着新能源汽车的普及以及新车型配置比例的提升，将保持较高增速。以及EPB 电子驻车制动，预计EPB 未来3-5 年主要扩展方向是自主品牌和新能源车。

    　　服务机器人领域，微型传动系统和驱动模块主要应用于家用扫地机器人、娱乐机器人、教育机器人等场景，作为机器人的控制及运动单元部件，是机器人的核心关键零部件之一。

    　　医疗领域，微型传动系统和驱动模块已经在电动护理床、输液泵、骨科创面冲洗泵、自动吻合器等产品上得到了广泛应用，随着医疗器械规格化、系统化、智能化、自动化的发展趋势，越来越多的医疗器械将采用微型传动系统。

    　　为了应对按行业从机械传动到电动化、再到智能驱动的发展路径，公司主要从两个层次进行布局：1）公司目前生产的齿轮产品，约40%整合入微传动系统后打包销售，60%则是单独直接销售给客户，未来公司将继续提高齿轮箱整体销售的比例，在客户除获得更高的价值量；2）公司计划进一步研发驱动软件环节，以实现控制模块的自制（PCB部分找代工），这一举措有利于公司进一步提升产品的价值含量（齿轮、传动、驱动价值量逐级大幅提升）和盈利能力，同时在整合软件算法的过程中，能够进一步迎合当前下游终端的智能化趋势，让公司的微传动系统适应更多的智能化应用。公司的长期定位是从纯硬件的微传动系统供应商成长为软硬结合的智能驱动系统供应商，2020 年公司已有三分之一的在研项目配套自研驱动系统。

    　　5、投资建议。

    　　我们看好微传动系统在VR、汽车、医疗等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量提升、望持续成长。考虑公司激励考核目标及最新苏州扩产计划，我们预测公司21-23 年营收为15.06/18.97/23.72 亿，净利润为2.74/3.64/4.50 亿，对应PE 为32/24/19 倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价99 元、对应22 年29 倍PE。

    　　风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。