立方制药公布2023 年三季报。立方制药2023 前三季度营业收入15.2 亿元，同比-19.5%；归母净利润1.7 亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+6.7%。

    　　Q3 单季度，立方制药营业收入2.6 亿元，同比-61.4%，环比-43.7%；归母净利润0.4 亿元，同比-44.4%，环比-38.1%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比-19.6%，环比-14.4%。

    　　营业收入表观下滑为剥离商业子公司所致，利润受非洛地平集采影响短期承压。立方制药2023 年Q3 单季度与前三季度表观营业收入均有下滑，原因为公司2023 年3 季度剥离医药商业子公司立方药业，立方药业不再并表所致。

    　　费用端，23Q3 单季度，立方制药毛利率为63.5%，去年同期为37.5%。销售费用率37.0%，去年同期为23.8%；管理费用率6.0%，去年同期为2.1%；研发费用率6.7%，去年同期为3.2%。毛利率与各项费用率均变动较大，主要原因同样为剥离立方药业所致。公司23Q3 单季度扣非归母净利润下滑，主要原因为非洛地平集采等的影响，利润端短期承压。

    　　收购九方制药，拓展中药板块新增长点。报告期内，立方制药以人民币2.2亿元收购安徽九方制药51%股权。九方制药2023 年承诺净利润为3,500 万元、2024 年承诺净利润为4,200 万元。九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊，虎地肠溶胶囊。葛酮通络胶囊为脑卒中治疗药物，与公司心脑血管产品可形成销售协同，虎地肠溶胶囊临床用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗，可以与公司益气和胃胶囊在消化系统领域形成协同，成为公司中药板块新增长点。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司未来将逐步消化集采影响，同时羟考酮缓释片正处于快速开拓医院渠道阶段。我们看好公司中成药重点品种的放量与西药板块的增长。预测2023-2025 年公司营业收入分别为12.4 亿元、15.2 亿元、19.1 亿元，同比-52%、+23%、+25%（仅考虑剥离商业板块后的医药工业板块收入）；归母净利润分别为2.4 亿元、2.8 亿元、3.4 亿元，同比+15%、+17%、+18%，对应PE 分别为19x、16x、14x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险。