事件描述

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入25.8 亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1 亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长10.4%。毛利率37.4%，同比下降2.5 个百分点，净利率8.1%，同比增加0.55 个百分点。2023 年Q1 实现营业收入8.1 亿元，同比增长29.1%；归母净利润6614.2 万元，同比增长40.4%；扣非净利润6510.0 万元，同比增长48.4%。

    　　事件点评

    工业品种形成梯队，控释技术占据优势。2022 年公司工业板块增长8.3%，其中非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为国家基本药物目录品种，医院持续开发中，实现较快的增长。硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标，首年约定采购量基数为26846.7535 万片，主供地区江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省，备供地区浙江省、山东省（已经递补中标并供货）、宁夏回族自治区、海南省、云南省，2022 年11 月在中标省份开始销售。目前已发货约1.7亿粒，覆盖约4000 家医疗终端。非洛地平缓释片（II）在第8 批集采中落标，预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC 渠道销售占比约60%，今年影响可控。盐酸文拉法辛缓释片于2023 年Q1 获批上市，用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症）及广泛性焦虑障碍。米内网数据显示，文拉法辛2021 年在中国城市公立医院、县终端的销售额达12.52 亿元。原研尚未进入国内销售，缓释片另有康弘药业生产，缓释胶囊上市7 家，普通片/胶囊有超过12 家上市。羟考酮缓释片2023 年3 月取得生产批件，预计7 月份可实现销售，目前挂网、医院开发工作已在推进，该品种国内市场规模15 亿元左右，10mg 规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊2022 年销售约3 亿粒，今年一季度新开发医院能快速放量，销售超1 亿粒，增长态势良好。

    　　二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。此外，眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线，包括单剂量和多剂量。一方面，对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究，吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报；盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册，还有其他品种在研发中。

    商业快速增长，与华润合作正在推进。2022 年公司批发业务增长15.7%，零售业务增长35.7%。其中商业公司立方药业2020~2022 年的净利润分别为1637.5 万元、1785.0 万元、1862.1 万元，逐年小幅上涨。商业业务与华润润　　曜的合作已经股东大会审议通过，预计在今年上半年交割，完成后有助于降低公司资产负债率，优化资产结构，聚焦工业业务发展。

    股权激励第一期业绩达成，后续有望继续超额完成。公司2022 年股权激励计划考核目标为：以2021 年净利润为基数，2022~2024 年净利润增长率不低于20%、40%、60%。2022 年公司净利润同比增长21.7%，第一期业绩达成。2023 年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羟考酮、益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。

    　　投资建议

    预计公司2023~2025 年EPS 分别为2.2、2.7、3.7 元，对应PE 分别为21.6、17.0、12.4 倍，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；集采丢标的风险，等。