事项：

    　　4 月18 日，公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营收22.73 亿元，同比增长20.01%，归母净利润1.72 亿元，同比增长27.47%，扣非净利润1.52 亿元，同比增长28.75%，业绩符合市场预期。

    　　评论：

    　　化药中药齐发力，公司业绩保持较快增长状态。2021 年，公司制药工业实现收入8.91 亿元，同比增长45.68%，实现毛利7.88，同比增长48.83%。从品种细节来看，非洛地平缓释片（II）同比增长37.49%；益气和胃胶囊同比增长107.04%；甲磺酸多沙唑嗪缓释片同比增长52.84%。坤宁颗粒、亮菌口服液、丹皮酚软膏等品种也都实现了较为亮眼的增长。展望未来，我们预计公司益气和胃胶囊仍有望保持100%以上的增速继续增长，非洛地平缓释片，硝苯地平控释片等化药品种也有望给公司带来可观的业绩拉动。多品种齐发力，公司制药工业业务有望在未来三年在收入和利润端继续保持持续的快速增长。

    　　研发投入加码，精麻等赛道布局打开中期成长天花板。2021 年，公司研发投入达到6586 万元，同比增长52.06%。在聚焦心血管、消化系统、外用药等三个已有赛道的同时，增加了眼科、精麻领域的布局，进一步丰富公司产品管线。

    　　其中盐酸羟考酮缓释片已完成BE 研究，注册申请获得受理，有望在今年下半年获批上市。盐酸哌甲酯原料药注册申请通过审核，制剂也有望在2023 年实现上市。我们认为，公司的优势技术在精麻领域拥有较为明确的应用前景，随着公司精麻类药物的持续上市，公司中期成长天花板料将打开。

    　　盈利预测、估值及投资评级。2-3 年维度来看，公司具备典型的低估值、高增长特征。公司目前三大主力品种：1）益气和胃胶囊为独家中药基药，当下产业环境中非常适宜放量，保持翻倍式增长状态。今年预计将达到4-5 亿体量，并有望较快向10 亿级别迈进；2）硝苯地平控释片和非洛地平缓释片受益国内集采，其中硝苯地平国内60 亿+市场，公司为纯光脚角色。中期，公司围绕精麻（羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯等）和眼科的管线布局有望逐步落地，提供进一步的增长支撑。长期围绕创新的探索也已在稳步展开。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.25、3.08、4.18 亿元，同比增长30.5%、37.1%和35.7%，EPS 为2.43/3.33/4.51 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为18/13/9 倍。

    　　参考可比公司估值，考虑到公司明确较快的增长前景，以及核心品种较好的竞争格局，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2022年25 倍PE，对应目标价为60.8 元。维持“推荐”评级。