线下消费逐步复苏，单季度盈利环比改善。2022 年，公司实现营业收入17.42 亿，同比下滑17.1%；归属于上市公司股东的净利润1.29 亿，同比下滑55.2%，主要受新冠疫情和宏观经济下行等因素影响。2023年第一季度，公司实现营业收入4.51 亿，同比下滑10.5%，环比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润0.49 亿，同比下滑21.2%，环比增长22052.2%，单季度环比改善明显。

    自营门店净增长，线上零售占比进一步提升。截止2022 年底，公司拥有门店506 家，净增加10 家，其中自营门店421 家，经销门店85家，“后疫情时代”公司开店有望加速。2022 年，公司自营门店单店收入271.5 万，同比下滑24.5%；经销门店单店收入121.4 万，同比下滑6.7%，受线下消费影响，未来有望逐步回升。面对复杂的外部形势和女装行业下滑态势，公司电商业务韧性十足，渠道营收占比26.4%，较2021 年同期提升3.1%。

    信息化、数字化持续推进，人工智能与产品设计可期。报告期内，公司持续与腾讯深入项目合作，发挥各自资源优势，就共同面临的零售行业新消费模式升级和技术变革中，探索以工具、数据、链接为核心的行业数字化转型路径。随着人工智能在产业应用加速，公司在长年累月的设计过程中积累了大量数据，未来有望将人工智能有效应用于产品设计、新渠道营销、数字化展厅等方面。

    利润率和费用率短期波动。利润率方面，2022 年，公司毛利率为69.36%，同比下降2.13pct；净利率为7.41%，同比下降6.25pct。费用方面，2022 年公司销售/管理/财务/研发费用同比变动分别为-8.72%/-3.66%/22.83%/8.19%。由于疫情等原因，公司营收短期承压，因而费用率有所上升，2022 年，公司期间费用率同比增长6.08pct 至54.82%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为46.55%/9.39%/-1.12%/4.48% ， 同比变动分别为4.26pct/1.73pct/0.08pct/1.05pct。

    【投资建议】

    线下消费复苏叠加新开店周期有望推动业绩快速回升至疫情前水平，公司也将在数字化和人工智能领域积极拓展新增长点。结合公司实际经营情况，我调整公司2022-2024 年营收预测，并引入2025 年盈利预测。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入21.96/25.98/28.98 亿，实现归母净利润2.83/3.83/4.85 亿，EPS 分别为0.66/0.89/1.12 元，PE 分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    消费复苏不及预期

    数字经济等领域投入产出不及预期