【事项】

    　　公司近期发布公告称，与腾讯《“四力”项目合作协议》共建智慧零售平台一期合作已接近尾声；同时公司预计2023 年涉足轻医美及ChatGPT 等新业务板块，有望构建第二增长曲线。

    　　【评论】

    　　疫后单店运营效率提升，创新产品于3 月上市。2022 年因疫情反复、需求下降以及物流管控等因素，线下拓店及店效水平受不利冲击；随疫情好转，公司单店运营能力有望恢复至2021 年水平，主要以经销模式加速国内及国际战略布局。创新产品方面，公司计划推出具有自主知识产权的抑菌抗菌、抗病毒、防辐射等功能性面料，其抗甲流病毒活性率达99.76%，3 月2 日已于天猫上线第一批产品。

    　　“多品牌+多矩阵+全球化”战略指引。（1）多品牌：以JORYA 为第一梯队，卡洛琳&恩曼琳为第二梯队，艾薇&JORYA WEEKEND 为第三梯队的品牌矩阵已搭建完毕，同时以电商渠道为抓手，通过线上客户引流反哺线下。（2）多矩阵：持续深耕兼具功能性和时尚性的服装板块，同时将于2023 年尝试涉足轻医美等美丽健康相关业务，目前仍在项目筛选中，落地后有望打造第二增长曲线。（3）全球化：2023 年公司持续深耕亚洲市场，在中国台湾、日本东京、韩国釜山、新加坡等地区加速布局新店。

    　　依托腾讯生态体系赋能智慧零售，数字化建设再获突破。目前公司与腾讯关于《“四力”项目合作协议》的一期合作已接近尾声，实现了从0 到1 的过程，正在酝酿CDP（客户数据平台）+MA（营销自动化系统）平台构建，建成后有望实现用户精准洞察及高效运营转化。据智慧零售数据显示，GMV、UV、注册量、企业微信好友添加数、上线门店数、导购助手使用率等均达到预期，并且展现出较为广阔的市场空间。后续公司将积极探索如ChatGPT 类国内外产品在公司应用的可行性，提升女装市场消费大数据与人工智能等领域的应用契合度。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕服饰领域多年，目前已形成多品牌、差异化的品牌矩阵，随疫后经济复苏和需求端提振，未来公司线下拓店将有序进行且空间广阔，中高端及线上专款专供定位支撑客单价。同时，智慧零售等数字化平台将赋能精细化运营、国际化步伐加快及第二增量业务稳步开启，有望打造新增长点。考虑到短期疫情防控对线下终端门店的影响，我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为18.5/22.6/27.1 亿元， 同比增速各-11.8%/21.9%/19.7%；归母净利润分别为1.3/2.8/3.7 亿元，同比增速分别为-53.2%/106.7%/31.9%；EPS 分别为0.31/0.64/0.85 元/股，目前股价对应PE 分别为41/20/15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广和新品牌孵化不及预期；

    　　营销推广费用侵蚀利润；

    　　行业竞争加剧。