FY2022H1公司营 收/归母净利润分别同下降14.24%/48.49%。FY2022 上半年，公司营业收入同减14.25%至8.98 亿元，归母净利润同减48.49%至0.99亿元。分季度来看，Q1/Q2 营收分别同比下滑7.88%/21.62%；归母净利润分别同比下滑-34.29%/-62.21%。上半年毛利率为69.89%，较上年同期下降5.11pcts，主要系上半年疫情影响及电商占比提升所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.86%/8.11%/4.02%，同增4.62pcts/1.24pcts/0.91pct；综合使得为净利率11.02%。

    短期疫情影响终端承压，电商渠道占比增长。分品牌来看，公司旗下拥有JORYA、JORYA weekend、恩曼琳、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA 七个自主女装品牌，形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵，上半年受疫情影响收入同比下滑，但主品牌JORYA 相对稳健。分渠道来看，H1 公司电子商务营收同增0.86%至2.32 亿元，占公司营业总收入的25.86%，占比提升3.87%。公司与天猫、唯品会等头部电商平台保持稳定的战略合作关系，同时积极开拓抖音、微商城等新兴线上渠道。自营/经销收入分别为6.04/0.4 亿元，毛利率分别下降3.14%/19.36%至76.88%/49.99%。

    报告期内直营/加盟门店分别净减少2 家门店，至405/86 家。

    积极推进智慧零售，搭建信息系统，提高运营效率。公司持续推进数字化应用及信息化改革，改版后的微商城系统已经于8 月初上线，同时强化供应链快反管理，通过建立信息数据收集和分析系统，及时将门店终端及市场数据整合分析并反馈，有效提升了公司供应链反应速度及库存周转效率。H1 公司女装存货同比下降7.7%，其中接近70%为一年以内货品，库存结构比较合理。存货周转天数同比减少32 天至364 天。

    投资建议：欣贺股份深耕多年，已形成多品牌、差异化的品牌矩阵，未来公司线下拓店具备空间，线上专款专供高增长，在数字化赋能、精细化运作下，公司运营效率提升。考虑到短期疫情影响，预测2022-2024 年业绩为2.12/2.96/3.47 亿元，同增-26.05%/39.54%/17.01%，对应估值为17/12/10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：存货风险,疫情风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。