公司发布22 年中报，22H1 公司实现营业收入/归母净利润分别为8.98 亿元/0.99亿元，同比下滑14.3%/48.5%；单Q2 实现营业收入/归母净利润3.94 亿元/0.37亿元，同比下滑21.6%/62.2%，疫情扰动频繁，业绩短期承压。

    零售终端承压明显，电商实现正增长

    分业务来看，公司电商/自营/经销业务分别实现收入2.32 亿元/6.04 亿元/0.40 亿元，同比增速分别为+0.85%/-19.3%/-21.7%，渠道毛利率依次分别为55.6%（同比下滑4.96pp）/76.7%（同比下滑3.14pp）/50.0%（同比下滑19.36pp），疫情扰动影响显著。渠道端，截至22H1，公司自营门店/经销门店数量分别为405 家（报告期内-2）/86 家（报告期内-3）；其中自营门店平均店效149.24 万元，同比下降19.05%，主要系上半年度受宏观经济变化及疫情等影响，终端店铺客流量减少导致自营收入下降所致。

    分区域来看，本轮疫情对于东北及华南地区影响最为显著。具体而言，华东/华北/华南/华中/西北/西南/东北地区收入分别下滑9.9%/27.4%/22.6%/15.2%/20.9%/10.9%/34.5%，毛利率分别下滑3.21/4.02/6.35/3.83/2.54/3.55/5.76pp。

    信息化、数字化建设改革蓄势，存货周转日趋良性。

    截至22H1，公司女装存货余额同比下降7.70%,周转天数为364 天，同比下降32天，主要原因系公司持续加强存货管理。2022 年上半年度，公司及管理层紧盯市场变化积极调整策略，依托智能化的生产及物流配送中心，通过应用大量机器人解决方案、智能化整合ERP 系统、全渠道库存管理模式，持续投入及升级智能化、自动化设备，持续打造柔性供应链，精准把控生产经营费用，缓冲外部压力影响。

    盈利预测与估值：我们长期看好公司管理的调整与数字化运营带来的红利释放，疫情虽短期扰动但伴随公司人事变革初见成效、数字化升级、电商业务蓬勃发展，我们认为公司有望持续提升自身品牌势能。受疫情拖累，我们下调预期，预计公司22-24 年实现归母净利润2.1/3.4/4.3 亿，对应增速-26%/+63%/+25%，对应估值为17/10/8X。结合公司增长质量和持续性，我们维持“买入”评级。

    潜在风险因素：疫情严重反复；终端需求下滑；消费者偏好改变；