公司是国内领先的中高端女装企业，主营高端女装的设计、生产和销售。公司注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售，加之科技创新与数字化转型共振，未来有助于进一步提升市占率。同时，公司通过产品研发与品牌联名提高竞争优势，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    国内中高端女装企业领头军，未来有望继续保持领先地位。公司建立了完整的生产供应链体系，七大品牌呈金字塔式的产品结构，能够全方位覆盖中高端女装市场。2017-2020 年公司营业收入从16.34 亿元增长到18.33 亿元，复合增速达3.91%。2021Q3 公司营业收入达到15.07 亿，同比2020 年增长22.88%，同比2019 年增长10.81%，未来有望保持领先地位。

    直营化改革助力线上线下销量增加，业绩拐点显现。线下方面，公司自2014 年起开始实行直营化改革，2020 年公司直营收入规模达到13.29 亿元，占线下总收入比重的93.92%。线上方面，公司通过优化信息系统、强化供应链体系建设带来电商业务收入高速增长，2021H1 公司电商渠道营收2.3 亿，同比增长37.71%，同比2019 年增长37.72%。

    注重设计研发能力强，多渠道宣传打造高端品牌形象。公司研发人员配备充足，设计团队员工数量明显高于同行。至2020 年底，共有研发人员417人，占比9.2%，其中约60%在公司设计团队任职5 年以上。子品牌设计风格独立稳定，差异化明显。宣传方面，公司积极拓展推广策略，注重旗下各品牌形象升级，通过跨界合作、IP 联名等方式提升品牌知名度。公司未来还将进行一系列符合品牌调性的推广行销，进一步提升品牌影响力。

    盈利预测和估值

    预计公司2021-2023 年营收分别为21.15/25.37/31.03 亿元，归母净利润为2.92/3.89/4.58 亿元，对应EPS 0.68/0.91/1.07 元/股，当前股价对应2021E-2023E 市盈率16/12/10 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情下门店销售不及预期；电商发展不及预期；未准确把握流行新趋势。