1) 摆脱疫情冲击，上半年业绩高增长。21H1 公司实现营收10.47亿元，同比增长35.36%，隐含两年复合增速7.8%；实现归母扣非净利润1.87 亿元，同比增长159.62%，隐含两年复合增速30%。公司21H1 实现毛利率75.11%，较19H1 同比提升0.43pct，实现销售净利率18.39%，较19H1 提升5.95pct。

    　　2021 年公司已摆脱疫情对线下门店销售业绩造成的影响，体现了中高端女装在后疫情周期的弹性。

    　　2) Q2 淡季不淡。2 季度通常为服装行业消费淡季，公司21Q2 实现归母扣非净利润0.95 亿元，环比提升2%，实现毛利率及净利率分别为76.55%/19.47%，较21Q1 分别提升2.78/2.09pct，创近两年单季度新高，经营绩效持续提升。

    　　3) 线上及线下渠道持续发力。电商层面，21H1 公司电商渠道贡献营收2.3 亿元，同比增长38%，我们看好公司步入服装消费旺季后，电商业务的持续高增长。8 月公司开通抖音官方小店，以自运营模式进军抖音直播，实现线上渠道的多元化发展。线下层面，21H1 公司自营门店实现收入7.48 亿元，同比增长33%，经销门店实现收入0.51 亿元，同比增长70%，线下渠道改革成效显著。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为0.86/1.04/1.17 元，对应PE 分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021 年PE 为15X，低于行业可比公司2021 年PE 均值（16X）。考虑到公司深耕中高端女装多年，在消费者心中已树立较强的品牌影响力，另外公司线下渠道变革完成，线上化布局成果明显，看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。

    　　5) 风险提示：核心设计团队人员 流失；疫情反复，冲击线下业务。