轻奢定位，多品牌 运营的女装集团。公司深耕中高端女装三十余载，主品牌JORYA 创立于1992 年，是国内较早自主创立的高端女装品牌之一。

    　　陆续孵化JORYA weekend，ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI 等品牌，形成金字塔式品牌矩阵。2020 年公司营收/净利润为18.33/1.78 亿元（受疫情影响分别同比下滑6.7%/26.4%），2021 年终端恢复，根据2021 年半年度业绩预告，预计2021H1 实现归母净利润1.9亿元，同比增长155%，大超预期。

    　　强产品力重视品质，直营改革线上发力。产品端：董事长主掌设计，打造了一支超400 人的专业设计团队，年设计研发费用约6000 万，一年可推出超过4000 款新品。各品牌成立单独事业部，打造独特品牌风格。同时，公司为了控制产品品质，采用自产为主、外协为辅的生产模式。渠道端：线下渠道重视品质消费体验，2016 年以来公司加强渠道管理，直营占比持续提升，截至2020 年公司拥有直营/加盟门店419/105 家，直营渠道数量占比80%，营收占比73%。线上专款专供，俘获大众消费群体。电商收入从2016 年的1.39 亿元增长至2020 年的3.85 亿元，期间CAGR 高达29%，发展势头迅猛。运营端：搭建智能化仓储系统，信息系统优化升级，企业运营降本增效。

    　　多品牌全渠道发力，成长可期。①终端门店仍居开店空间。2020 年公司共有终端门店524 家，对标同业中高端女装集团，仍有较大开店空间。

    　　②多品牌接力发展。除了JR 外（占比约40%），JW、AN、CR、IV 规模持续增长，贡献占比稳步提升。③内生效率提升。在精细化终端管理下，会员数量等参考指标稳步上升。截至2020H1 公司会员数量71 万，活跃会员达7.65 万人，人均消费0.84 万元。同时线上线下相互引流，扩大潜在消费群。

    　　投资建议：欣贺股份是国内领先中高端女装集团，凭借多品牌差异化布局，线下拓店具备空间，线上专款专供高增长。我们看好公司的成长性，给予2021-2023 年业绩预测为3.73/4.77/5.88 亿元， 同增109.49%/27.81%/23.19%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：存货风险,疫情风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。